李俊、王宇晴、梁中華

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日央行超預期調整YCC政策。7月28日，日央行表示將以更大的靈活性進行收益率曲線控制（YCC），意味著此前10年期國債收益率0.5%的利率上限將從“嚴格限制”轉變為參考。

YCC政策為何調整？通脹壓力或是政策調整的主要推動力。當前日本通脹壓力仍居高不下，居民對未來的通脹預期也均處于高位，日央行維持2%的穩定通脹目標或受到挑戰，增加了政策調整的合理性與必要性。

此外，雖然近期債券市場功能好轉降低了政策調整的緊迫性，但長期來看，逐步退出YCC政策的必要性仍然存在。

YCC政策仍有進一步調整可能。日本當前通脹壓力仍大，盡管日本央行仍然在等待，但YCC政策進一步調整的概率仍然較大。而一旦YCC政策或政策預期有一定變化，日元利率或進一步上行，匯率升值，日元資金也有回流壓力，對全球市場構成一定沖擊。

風險提示：日央行政策調整超預期

日央行超預期調整YCC政策。7月28日，日本央行維持短期利率目標在-0.1%不變，10年期國債收益率目標仍在0％，并繼續允許10年期國債收益率在目標水平±0.5%左右波動。不過，日央行表示將以更大的靈活性進行收益率曲線控制（YCC），超出市場預期。這意味著此前0.5%的利率上限將從“嚴格限制”轉變為參考。此外，日央行還表示將以1.0%的利率購買10年期日本政府債券（此前為0.5%），或反映出日央行對10年期國債收益率的容忍度提高至1.0%。YCC政策為2016年9月首次提出，其主要目的在于加強QQE政策和帶有負利率QQE政策，以盡快實行2%的通脹目標。2022年12月20日，日央行將10年期國債利率波動范圍從±0.25%擴大至±0.5%。

日本YCC政策為何調整？我們認為，通脹壓力或是日本政策調整的主要推動力。當前日本通脹壓力仍居高不下，6月CPI和核心CPI同比增速均為3.3%。日本央行測算的6月潛在通脹同比增速也處于歷史高位，反映出當前日本的通脹壓力或比日本央行此前預期的更加持久。

日本央行的調查數據顯示，2023年6月，認為未來一年價格水平將會顯著上升的居民占比為28.2%，認為未來五年價格水平將會顯著上升的占比為37.1%。日央行維持2%的穩定通脹目標或受到挑戰，增加了政策調整的合理性與必要性。日央行也在7月28日發布的經濟與物價展望報告中，將對2023年核心CPI（剔除能源與食品）同比增速的預期大幅上調至3.1%-3.3%（4月的預期為2.5%-2.7%）。

在3月美國硅谷銀行破產風波發酵后，日本10年期國債收益率向上突破0.5%利率上限的壓力有所減弱。今年以來，收益率曲線的扭曲也得到了一定程度的平滑。不過，雖然近期債券市場功能好轉降低了政策調整的緊迫性，但YCC政策不可避免地仍會對債券市場帶來扭曲與擾動，長期來看，逐步退出YCC政策的必要性仍然存在。

日本債券收益率仍面臨上行壓力。在日本宣布增加收益率曲線控制的靈活性后，日本10年期債券收益率快速突破0.5%，來到0.55%的高位，后續或存在進一步上行的風險。但日央行當前并非完全退出YCC，收益率上行的幅度或仍在日央行的可控范圍內。不過，目前日央行對10年期國債收益率的容忍上限尚不清晰。我們認為，迫于通脹壓力，日本央行進一步調整YCC政策的概率仍然較大，一旦YCC政策或者政策預期調整，日本國債利率或有進一步上行風險，日元也有升值的壓力，對全球大類資產或也產生一定擾動。

風險提示：日央行政策調整超預期

（梁中華為海通證券首席宏觀分析師）

（文章來源：第一財經）