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在全球矚目之下，日本央行在7月28日（上周五）召開的貨幣政策會(huì)議上以8票贊成、1票反對(duì)的結(jié)果，決定“以更大的靈活性”進(jìn)行收益率曲線控制（YCC），將購(gòu)買日本國(guó)債的固定利率從0.5%提高至1%。日本央行表示，繼續(xù)將10年期日本國(guó)債的收益率的上限設(shè)定在0.5%，但允許利率上升到該水平之上，而不設(shè)定“硬性限制”。

日本央行稱，將在固定利率操作中以1%的利率購(gòu)買10年期國(guó)債，而不是之前的0.5%。在該決定宣布后，10年期日本國(guó)債收益率一度升至0.572%，為近9年來的最高水平。而在日媒報(bào)道日本央行將調(diào)整政策后，該收益率在7月28日利率決議公布前就突破了0.5%的收益率上限。

日本央行上次調(diào)整貨幣政策是去年12月，當(dāng)時(shí)將長(zhǎng)期利率上限從0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，日本是目前唯一仍在堅(jiān)持負(fù)利率、采取收益率曲線控制調(diào)控長(zhǎng)期國(guó)債利率的國(guó)家。為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，日本央行于1999年9月將貨幣基準(zhǔn)利率調(diào)降至零，首開全球零利率之先河。2001年，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，日本央行又首次推出量化寬松政策。特別是2013年以來，在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的推動(dòng)下，日本央行采取了一系列非常規(guī)的超寬松貨幣政策，比如負(fù)利率、量化寬松升級(jí)為量化和質(zhì)化寬松、收益率曲線控制等。

盡管日本央行放松對(duì)基準(zhǔn)10年期日本國(guó)債的控制，實(shí)際上已經(jīng)將長(zhǎng)期債務(wù)收益率的交易區(qū)間翻倍。但日本央行否認(rèn)這一決定代表著日本央行貨幣政策的轉(zhuǎn)型。在其貨幣政策聲明中，日本央行補(bǔ)充稱，其隔夜利率將維持在負(fù)0.1%。日本央行認(rèn)為,還不能實(shí)現(xiàn)“有工資上漲支撐、可持續(xù)和穩(wěn)定的2%通脹水平”，呼吁需要更多時(shí)間來實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，貨幣政策仍將保持寬松，顯示其偏“鴿”派的預(yù)期指引。

伴隨YCC政策的微調(diào)，日本央行同時(shí)還公布了對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和通脹前景的最新預(yù)估。日本央行在其經(jīng)濟(jì)和通脹展望中，將2023年的通脹預(yù)期上調(diào)了0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，明顯高于2.0%的政策目標(biāo)，但將2024年的通脹預(yù)期下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，同時(shí)，2025年的通脹預(yù)期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標(biāo)。這樣的通脹預(yù)期，也印證了日本央行在貨幣政策聲明中偏“鴿”派的立場(chǎng)，即目前還不能實(shí)現(xiàn)“有工資上漲支撐、可持續(xù)和穩(wěn)定的2%通脹”，貨幣政策仍將保持寬松。經(jīng)濟(jì)增速方面，對(duì)2023財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值設(shè)定為1.3％，4月為1.4%；對(duì)2024財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值設(shè)定為1.2％，4月為1.2%。

日本央行在貨幣政策上的決定，引起了投資者的困惑，并被描述為“不透明”，因?yàn)槠鋵?shí)際做法是擴(kuò)大了10年期日本國(guó)債收益率的交易區(qū)間，從0.5%擴(kuò)大到1%。盡管日本央行補(bǔ)充稱，將正式保留0.5%的收益率上限作為“參考”。

在當(dāng)前環(huán)境下，市場(chǎng)認(rèn)為日本央行YCC浮動(dòng)范圍擴(kuò)大，相當(dāng)于廢除了收益率曲線控制政策，或至少暫時(shí)可理解為日本央行的“變相加息”。但沒有出臺(tái)后續(xù)的利率政策指引，表明日本央行保留了近期加息的選擇。

一直以來，日本經(jīng)濟(jì)總是徘徊于榮枯線上下，即便日本央行持續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)仍然是不溫不火。在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行加息、日本國(guó)內(nèi)通脹走高等背景下，日本10年期國(guó)債收益率此前已經(jīng)多次觸及0.50%的上限，同時(shí)更長(zhǎng)期限的國(guó)債收益率由于不受YCC控制，今年以來也都出現(xiàn)明顯上行，因此，在當(dāng)前環(huán)境下擴(kuò)大YCC浮動(dòng)范圍，無異于日本央行的“變相加息”，日本10年期國(guó)債收益率將會(huì)明顯上行。

下一步，日本央行如繼續(xù)調(diào)整YCC政策下的利率空間上限，可能帶來套息交易轉(zhuǎn)向、日元升值、資產(chǎn)價(jià)格重估、流動(dòng)性短缺等影響。目前，日本央行沒有直接將浮動(dòng)上限由0.5%提高至1.0%的原因所在，可能是希望平衡“鷹”派的加息操作和“鴿”派的預(yù)期指引，避免留下過于“鷹”派的印象。這可能意味著在可預(yù)見的未來，日本央行仍將會(huì)保留YCC操作框架，距離終止YCC還有很長(zhǎng)一段路需要走。

（文章來源：金融時(shí)報(bào)）