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北京時間6月15日周四凌晨2點，美聯(lián)儲如期公布6月利率決議，暫停加息。

(資料圖)

這是美聯(lián)儲經(jīng)歷10次加息、聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間快速升至5%-5.25%后，終于迎來的一次暫停。在近15個月內(nèi)，美聯(lián)儲累計加息幅度已達500個基點。

盡管美聯(lián)儲按下加息“暫停鍵”，但更大的挑戰(zhàn)或許才剛剛開始。

年底還會加息兩次？

鮑威爾表示，美聯(lián)儲繼續(xù)專注于雙重使命——促進最大就業(yè)和維持通脹穩(wěn)定，將堅決致力于2%的通脹目標。他指出，政策緊縮的效果尚未完全顯現(xiàn)，幾乎所有與會者都預計進一步加息是合適的。

值得注意的是，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在此次會議上決定暫緩加息的同時，預計今年年底前還會再加息兩次。

鮑威爾指出，高通脹已經(jīng)有所緩和，但壓力持續(xù)高企，給人們帶來了困難，恢復到2%的央行目標還有很長的路要走。

鮑威爾說道，經(jīng)濟面臨信貸收緊帶來的逆風，政策緊縮的影響程度仍然不確定，“考慮到我們已經(jīng)走得如此之遠和如此之快，我們認為保持利率不變是謹慎的。”之后的會議將繼續(xù)根據(jù)屆時的情況作出決策。

在被問及7月會議可能作出的行動時，鮑威爾稱將是一次“實時”的會議，“我們還沒有就7月份是否加息做出決定。我們將審視所有數(shù)據(jù)、不斷變化的前景，并將在7月做出決定。”

他指出，繼續(xù)加息可能是合理的，但速度要更溫和，另外確定加息的程度是一個重要的問題，“我們也許比上次會議上預計的更需要保持克制。”鮑威爾強調(diào)，市場不應該把六月的暫停加息稱為“跳過加息”（skip），而應該解讀為“較慢的加息速度能使經(jīng)濟得以適應”。

鮑威爾表示，供應鏈狀況正持續(xù)改善，決策者們想要看到商品供應方面的持續(xù)復蘇。而在服務業(yè)通脹方面，官員們只看到了回落的“早期跡象”。勞動力市場是推動經(jīng)濟增長的引擎，正以其非凡的韌性給人們帶來了“驚喜”。

被問及終端利率時，鮑威爾告訴媒體，“我們已經(jīng)更接近足夠限制性的水平了，將采取更為溫和的加息步伐。但我不能提前通知市場，聯(lián)邦基金利率在未來究竟要到什么地方。”

鮑威爾表示，政策效果滯后時間的長短具有很大不確定性，現(xiàn)在評估信貸緊縮的全部影響為時過早。

提到PCE通脹，鮑威爾稱，在核心PCE方面沒有看到太多進展，希望看到這一數(shù)據(jù)明顯下降。他補充稱，在2022年和2023年，許多分析師認為，降低工資增速對降低通脹很重要。

被問及經(jīng)濟，鮑威爾仍然認為存在實現(xiàn)軟著陸的途徑，“恢復物價穩(wěn)定是我們的首要任務，這將惠及未來幾代人。但強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助于經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。”

鮑威爾還表示，今年降息是不合適的，內(nèi)部也沒有任何人提出今年降息的建議，只討論過在未來幾年降息。他指出，當通脹下降時，降息是合適的。

最后，鮑威爾透露他確實預計商業(yè)房地產(chǎn)會出現(xiàn)虧損，并感覺這種情況還會持續(xù)一段時間。不過他指出，商業(yè)地產(chǎn)的壓力不太可能是系統(tǒng)性的。

美股分化、黃金原油回落

美聯(lián)儲暫停加息落地，不過點陣圖顯示，2023年年底利率預期中值為5.6%，暗示仍有兩次加息，使得股市利好有所抵消。

美三大股指有所分化。納斯達克指數(shù)漲幅最大達0.39%，再創(chuàng)一年多新高，暫停加息對科技股利好最明顯。緊隨其后標普500指數(shù)上漲0.08%，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)較弱，小幅下跌0.68%。

黃金、原油等部分大宗商品出現(xiàn)下跌，其中COMEX黃金沖高回落，最終以下跌0.15%報收，仍在高位盤整。NYMEX WTI原油也快速回落，最終下跌1.07%。

通脹降溫背后仍存隱憂

整體而言，美國通脹壓力已經(jīng)較去年大幅緩解，但仍然存在不少隱憂。

美國通脹壓力有所緩釋，但租金、除房租外的核心服務以及二手車等核心商品仍具較強粘性，未來通脹下行將是一個緩慢的過程。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，一方面，供給改善帶來的利好正在耗盡。當前，能源價格基本企穩(wěn)，推動通脹繼續(xù)下行的空間有限，能源價格回落對CPI的平抑作用也顯著下降。另一方面，需求驅(qū)動的通脹仍然頑固，依然緊張的勞動力市場使得市場需求強勁。因此，供給因素改善效果邊際減弱，而需求因素沒有明顯降溫，使得美國通脹回落仍存不確定性。

盡管通脹率已經(jīng)腰斬，但距離美聯(lián)儲的心理預期仍有距離，實現(xiàn)2%的目標并不容易，美國抗通脹之戰(zhàn)的“下半場”或?qū)⒏悠D巨，大概率將是一場硬仗。

國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，去通脹“下半場”將主要依賴于需求側(cè)的收縮。由于租金拐點漸行漸近，服務去通脹相較上半年或有提速，斜率的不確定性主要來源于商品通脹的反彈和工資通脹的粘性。美國經(jīng)濟周期仍處于下行區(qū)間，經(jīng)濟增速仍將位于潛在增速以下。

需要警惕的是，目前持續(xù)下行的通脹未來可能存在反彈風險。德邦證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，受去年同期高基數(shù)效應壓制，5、6月CPI翹尾效應明顯，6月CPI同比或延續(xù)下行趨勢至3%，但需要警惕通脹黏性與下半年的低基數(shù)效應，或使通脹二次抬升至4%～5%區(qū)間。

更加艱難的未來

發(fā)達國家央行仍在努力遏制40年來最嚴重的通脹，將政策利率推向能夠發(fā)揮作用的水平，但決策者并不確定合適的水平究竟在哪兒，也不確定當?shù)亟?jīng)濟將作何反應。一邊是通脹失控，一邊是經(jīng)濟衰退，走鋼絲的兩邊都是懸崖。

不過，隨著去通脹進入“下半場”，美聯(lián)儲再難平衡就業(yè)和通脹的“雙重使命”，趙偉預計年底之前美國經(jīng)濟會出現(xiàn)“淺衰退”。如果年底之前美國經(jīng)濟仍保持韌性，通脹粘性仍超預期，則需防范通脹的二次反彈，和美聯(lián)儲暫停加息之后的“再次轉(zhuǎn)鷹”。美聯(lián)儲需要一次衰退來實現(xiàn)2%的通脹目標，衰退只會遲到，不會缺席。

自1950年以來，美國共經(jīng)歷了7次“去通脹”，無一例外地出現(xiàn)了衰退，CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%，失業(yè)率平均上行2.7%。

緊張的勞動力市場不僅不是軟著陸的充分條件，反而是衰退的預警指標。二戰(zhàn)結(jié)束以來的衰退基本都出現(xiàn)在勞動力市場偏緊時期之后。背后的經(jīng)濟解釋是：勞動力市場越緊張，工資通脹壓力越大，貨幣政策就越可能收緊，信用周期下行期越長，經(jīng)濟下行壓力越大。

更關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲的緊縮步伐仍將繼續(xù)。即便美聯(lián)儲6月暫停加息，也不意味著緊縮浪潮的終結(jié)，美聯(lián)儲7月仍可能加息，而且美聯(lián)儲的縮表將持續(xù)更久。

未來需要關(guān)注的一個趨勢是，在加息之路尾聲階段，各大央行面臨的壓力越來越大，觀望情緒越來越濃厚，非連續(xù)性加息可能成為新常態(tài)。

在4月暫停加息后，5月澳大利亞央行將基準利率上調(diào)25個基點至3.85%，創(chuàng)下2012年以來新高。澳大利亞央行表示，預計可能需要進一步收緊貨幣政策，會仍然堅定將通脹恢復到目標水平的決心。

此外，6月7日，加拿大央行意外加息25個基點，將利率提高到22年來最高的4.75%，此前加拿大央行曾在3月和4月兩次“按兵不動”。而且加拿大央行并沒有再公布對利率的前瞻指引，這意味著加拿大央行政策制定者們可能尚不確定此次加息是一次微調(diào)，還是另一輪加息的開始。

從種種跡象來看，未來美聯(lián)儲可能也將步澳大利亞央行和加拿大央行的后程，滯脹陰霾下的前路更加崎嶇。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）