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美聯儲6月FOMC會議繼續暫停加息，聯邦基金利率目標區間仍維持在5%-5.25%。鮑威爾在答記者問的過程中依舊維持鷹派姿態，稱加息周期尚未結束，當前通脹仍不支持降息，并進一步指出年內存在2次加息的可能性。

根據6月聯儲發布的SEP，美聯儲顯著上調了年底GDP的預測至1%。通脹方面，聯儲聲明中仍強調受到勞動力市場不平衡影響，當前核心通脹水平仍將處于高位（6月的SEP將核心PCE預測由3月的3.6%上調至3.9%），這進一步為聯儲7月加息提供了數據支持。更重要的，點陣圖顯示年底聯邦基金利率終值將最終提升至5.5%~5.70%區間。

具體來看，12位美聯儲官員預計今年的利率至少會上升到5.5%-5.75%，有4名官員預計今年至少還會加息一次，只有2人認為不會再有加息。聯儲強勢鷹派姿態盡顯，強調維持基準利率更高且更久的預期不變。鮑威爾表示美國勞動力市場的不平衡性是非常態的，勞動力市場的供需不匹配推高了工資和價格，美聯儲試圖通過收緊政策來糾正這種情況，包括加息和削減超過 5000 億美元的利率。我們認為，進一步的加息將提振美國市場風險偏好，美元匯率將在短期內繼續得到支持。

(相關資料圖)

基準利率維持不變，年底預期兩次加息。正如市場預期6月議息會議聯儲并未啟動加息。主因聯儲認為是否加息仍需先行數據充分驗證，尤其是經濟韌性與通脹粘性的可持續性值得高度關切。同時，鮑威爾暗示了7月加息的可能性。而根據點陣圖顯示。在經濟韌性不出現顯著轉弱且核心通脹保持強勁的情況下，聯儲多數官員預期將上調2023年聯邦基金利率中值至5.6%，反映聯儲年內仍有兩次加息可能。

在答記者問的環節，鮑威爾針對聯儲與市場的分歧也表達了聯儲維持鷹派姿態首先是聯儲需要將利率上限提升至足夠應對下一次衰退的水平。換句話說，考慮到過去零利率政策對美國經濟的影響，聯儲需要足夠的貨幣政策空間以有效應對未來的潛在風險。另一方面，聯儲整體的鷹派姿態仍主要考慮了通脹粘性對實際通脹的復雜影響。在通脹粘性始終強勁的情況下，未來美國實際通脹仍有階段性反彈的可能性。

因此，維持更高且更持久的利率水平預期有利于長期穩定市場風險偏好。從點陣圖來看，聯儲小幅上調點陣圖對政策利率的指引，年底聯邦基金利率終值的預測被上調至5.5%-5.75%區間（此前為5.00%-5.25%），對應聯儲將再次加息50 bp。但鮑威爾指出，加息的節奏可能將根據核心通脹的變化而更加減緩，這暗示了連續兩次加息將不太可能。盡管再次加息的概率顯著抬升，但極端情景下如果7月美國信貸數據出現顯著收縮，也不排除聯儲繼續暫停加息。正如鮑威爾在答記者問中多次強調7月是否加息仍取決于7月數據和加息對企業和家庭部門信貸條件造成的累計影響。

GDP增速被上調，核心通脹短期仍高。2023年上半年，美國經濟韌性好于預期，從美國經濟的先行指標來看，當前私人消費，經濟景氣度，PMI指數總體保持較強韌性。根據亞特蘭大聯儲的最新GDP預測模型也顯示第二季度GDP季調環比折年率或在2.2%左右，高于聯儲估計的美國潛在增長率。因此，6月聯儲議息聲明上鮑威爾也宣布本次聯儲上調了美國年底實際GDP增速預測。由于經濟預期好于年初預期，這進一步支持了此前鮑威爾對降息的態度，即年內降息幾乎不存在可能。

此外，由于通脹粘性和服務項通脹同比下降速度慢于市場預期，聯儲擔心工資粘性和服務通脹仍可能在短期內支持通脹再次出現階段性反彈。鮑威爾指出當前勞動力市場的強勁表現是非常態現象。他引用了伯南克的學術研究，認為工資粘性邊際弱化通常需要更多的時間。因此，保持基準利率在高位維持較久預期首要目的是將通脹水平帶回2%的目標區間。根據6月的SEP，3月聯儲對核心PCE的預測為3.6%，6月美聯儲上調了核心PCE至3.9%。同時，聯儲對年底PCE同比增速預測由3月預測的3.3%下調至了3.2%。

長期來看，通脹是否能夠回到2%的目標水平取決于通脹粘性的下降程度以及前期大規模“放水”造成的累積影響。具體來看，隨著三季度高薪就業勞動者人數的下降以及申領失業金人數區間上行（預計三季度平均將達到28萬人），就業市場邊際惡化或弱化工資粘性的作用，這將進一步驅動通脹逐漸下行。另一方面，我們估算當前美國貨幣供應速度需持續維持負增長水平至今年年底，才能有效消化掉前期聯儲大規模“放水”的貨幣影響。因此，通脹回落到2%的目標水平預計將在明年。

短期金融不確定性降低，長期信貸收緊風險仍在。從短期來看，國會債務上限協議通過后，美國財政部現金余額逐漸回升。隨著美國財政部逐步提高對短期國庫券招標的規模，美國財政存款將逐步回升，預計美國重建TGA過程對市場流動性的沖擊有限。銀行流動性方面，當前美國貨基市場和回購市場的流動性分別超過5.5萬億美元和2.1萬億美元，短期流動性仍然充足，一旦回購市場出現流動性短缺問題，市場具備短期內有效補充流動性的能力。盡管5月上旬美國商業銀行存款規模整體下降，但進入5月底，美國銀行業存貸款流失壓力邊際放緩。然而，中長期來看，鮑威爾指出累積加息對信貸緊縮的影響是不可忽視的。他指出累計加息的時滯影響是十分復雜的，盡管現時的數據很難支持信貸顯著收緊。但他認為加息的累計效應正在處于逐步傳導影響實體經濟的過程中。他進一步指出聯儲未來會高度關注企業和家庭部門的信貸條件緊縮信號。

同時，鮑威爾認為考慮到信貸緊縮風險對金融穩定性的影響，聯儲可能將高度重視加息的節奏，暗示聯儲年內剩余的兩次加息不會連續操作。根據我們對美國信貸條件收緊路徑的預測，更高的基準利率已經推升 30 年期抵押貸款利率至 7% 以上水平，并使借款利率持續飆升。未來，一旦信貸緊縮風險顯著抬升，工商業貸款將率先下滑，進一步商業地產貸款下滑，傳導居民貸款下滑，這將導致整體信貸持續收縮開始弱化美國金融市場穩定性，最終影響實體經濟部門，使經濟活動進入衰退周期。（作者系工銀國際首席經濟學家程實，工銀國際資深經濟學家張弘頊）

（文章來源：新華財經）