當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（Long-Term Foreign-Currency Issuer Default Rating）從“AAA”下調(diào)至“AA+”，展望從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。

(資料圖片僅供參考)

“上一次標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)是2011年，直接起因是國(guó)會(huì)兩黨就國(guó)債上限問(wèn)題爭(zhēng)執(zhí)僵持。這次惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，直接原因也是前不久的國(guó)債上限之爭(zhēng)。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷向澎湃新聞?wù)f道。

胡捷認(rèn)為，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)這個(gè)舉動(dòng)更多是表達(dá)對(duì)于黨爭(zhēng)引發(fā)債券市場(chǎng)波動(dòng)的不滿和警示未來(lái)美國(guó)國(guó)債上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而并非認(rèn)為美國(guó)國(guó)債當(dāng)下面臨更高的真實(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)。

此前5月25日，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際將美國(guó)的主權(quán)信用級(jí)別由AAAg下調(diào)至AA+g，主要基于美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題、政府債務(wù)水平、銀行業(yè)危機(jī)等因素。

惠譽(yù)決定下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的三大主要因素

惠譽(yù)在報(bào)告中表示，對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)反映了未來(lái)三年預(yù)期的美國(guó)財(cái)政惡化、高企且不斷增長(zhǎng)的普遍政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，在過(guò)去20年里，美國(guó)的治理標(biāo)準(zhǔn)一直在穩(wěn)步惡化，包括在財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題上，盡管6月份兩黨達(dá)成協(xié)議，將債務(wù)上限之爭(zhēng)暫停至2025年1月。但一再出現(xiàn)的債務(wù)上限政治僵局和最后一刻的決議削弱了人們對(duì)美國(guó)財(cái)政管理的信心。

中誠(chéng)信國(guó)際主權(quán)與國(guó)際評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師王家璐向澎湃新聞表示，此次惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)等級(jí)的主要原因包括未來(lái)三年預(yù)期的財(cái)政惡化、總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷增長(zhǎng)，以及政府治理能力的不斷惡化。雖然在此次債務(wù)上限談判中，兩黨在最后一刻達(dá)成一致暫停上限，在短期內(nèi)有助于提振市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，但在缺乏實(shí)質(zhì)性的改革措施的背景下，債務(wù)上限問(wèn)題仍將反復(fù)上演，并持續(xù)侵蝕美國(guó)政府的信用。目前在三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，僅有穆迪還對(duì)美國(guó)保持AAA評(píng)級(jí)，惠譽(yù)和標(biāo)普都已經(jīng)將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，美國(guó)AAA的主權(quán)信用級(jí)別受到挑戰(zhàn)。

王家璐認(rèn)為，政治博弈是債務(wù)上限問(wèn)題頻發(fā)的主要原因，美國(guó)兩黨政治分歧加劇，增加了政府解決債務(wù)上限問(wèn)題的難度，對(duì)于政策的延續(xù)性以及有效性構(gòu)成負(fù)面影響。而更加令人擔(dān)憂的是美國(guó)的債務(wù)可持續(xù)問(wèn)題，高利率導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)成本顯著上升，在政府缺乏可靠的財(cái)政鞏固措施的背景下，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升。在疫情爆發(fā)之前，美國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)水平已處于上升通道。由于養(yǎng)老相關(guān)支出以及政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)的持續(xù)增加，政府財(cái)政赤字率將維持在5%以上，目前聯(lián)邦政府債務(wù)存量已經(jīng)超過(guò)32.6萬(wàn)億美元，且債務(wù)上限削減只適用兩年，其實(shí)并沒(méi)有給出太多的約束，這意味著美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步上升。在中期可以預(yù)見(jiàn)，當(dāng)2025年重啟債務(wù)上限談判時(shí)，聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模可能會(huì)接近40萬(wàn)億美元，屆時(shí)兩黨博弈將面臨更大的挑戰(zhàn)。

王家璐指出，另外一個(gè)衡量債務(wù)可持續(xù)性的重要指標(biāo)就是利息支出。

從近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，逐步打開(kāi)了“軟著陸”的空間，但經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)并未完全緩解。至此，美聯(lián)儲(chǔ)已在本輪加息周期中完成了11次加息，累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.50%。美國(guó)總體通脹顯著下滑，但核心通脹表現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在2025年之前恢復(fù)至目標(biāo)水平的概率較低。美聯(lián)儲(chǔ)表示未來(lái)的加息行動(dòng)主要取決于數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)對(duì)于本輪加息周期的終點(diǎn)仍存在分歧，美聯(lián)儲(chǔ)面臨抑制通脹、刺激經(jīng)濟(jì)和維持金融穩(wěn)定等多重挑戰(zhàn)，貨幣政策路徑仍存在不確定性。

但較為明確的是，美國(guó)短期內(nèi)降息的可能性很低，政策利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位，考慮到國(guó)債的成本有一定的滯后性，政府債務(wù)成本將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)2023-2024年利息支出占比將上升至9%以上。同時(shí)，高利率也將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，2023-2024年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1%左右。

惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)會(huì)有何實(shí)際影響？

胡捷表示，理論上講，美國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)意味著美債違約風(fēng)險(xiǎn)增大。但此次下調(diào)反映的問(wèn)題，更多是對(duì)于未來(lái)的警示，而非對(duì)現(xiàn)實(shí)違約率的擔(dān)心，因此實(shí)際影響有限。美國(guó)國(guó)債價(jià)格承壓，收益率微升，其他市場(chǎng)會(huì)聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，不過(guò)這更多是市場(chǎng)心理沖擊所致，會(huì)很快恢復(fù)平靜。盡管不排除會(huì)有更多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的可能性，因?yàn)榛葑u(yù)所擔(dān)心的黨爭(zhēng)困擾和未來(lái)國(guó)債負(fù)擔(dān)失控是市場(chǎng)共同認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)，但目前看，這種可能性較小。

王家璐表示，美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)的下調(diào)將影響國(guó)際投資者信心，對(duì)美元相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)負(fù)向影響，加劇全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。受益于美元和美債在全球金融體系中的獨(dú)特和核心地位，美國(guó)長(zhǎng)期能夠以很低的成本進(jìn)行國(guó)際融資，債務(wù)承受能力很高，這也是支撐美國(guó)信用實(shí)力的關(guān)鍵。

王家璐認(rèn)為，短期內(nèi)，美元及美債價(jià)格走勢(shì)將受到市場(chǎng)信心、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響出現(xiàn)波動(dòng)；長(zhǎng)期來(lái)看，仍將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。目前美元仍是世界貿(mào)易、資本流動(dòng)和儲(chǔ)備的主導(dǎo)貨幣，其背后是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、軍事和政治實(shí)力，以及科技的領(lǐng)先地位，但債務(wù)上限的不斷突破以及銀行業(yè)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵對(duì)于美元和美債作為安全資產(chǎn)的地位構(gòu)成一定沖擊。在美國(guó)債務(wù)高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，債務(wù)上限的不斷突破損害了美國(guó)的政府信用，信用評(píng)級(jí)的下調(diào)也對(duì)美元地位構(gòu)成負(fù)面影響。在更長(zhǎng)期限內(nèi)，伴隨美國(guó)地緣地位的相對(duì)走弱以及其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)于非美元貨幣的需求增加，美元的國(guó)際地位將有所弱化。

胡捷認(rèn)為，美元兌外幣的匯率主要受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響，與財(cái)政部的財(cái)政政策相關(guān)的債務(wù)問(wèn)題影響不大。理論上講，如果美債違約風(fēng)險(xiǎn)增大，美元匯率也會(huì)承壓。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)強(qiáng)烈反對(duì)惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)

在惠譽(yù)發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示強(qiáng)烈反對(duì)惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)的決定，“惠譽(yù)今天宣布的評(píng)級(jí)調(diào)整是武斷的，而且是基于過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)”。

胡捷表示，惠譽(yù)此次下調(diào)評(píng)級(jí)的兩大理由：一是黨爭(zhēng)導(dǎo)致的國(guó)債上限問(wèn)題拖到最后一刻，沒(méi)有盡早解除理論上存在的違約風(fēng)險(xiǎn)，客觀上增加了債券的波動(dòng)性；二是美國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)已經(jīng)較重，2022年國(guó)債利息支出已經(jīng)占財(cái)政收入的8%，接近10%的警戒線，未來(lái)如果不能有效控制和縮減其債務(wù)規(guī)模，利息支出將壓垮美國(guó)財(cái)政。

耶倫針對(duì)性地反駁了上述觀點(diǎn)，認(rèn)為兩黨最終在債務(wù)償還的最終時(shí)點(diǎn)達(dá)成協(xié)議，表現(xiàn)了在此問(wèn)題上的合作精神，黨爭(zhēng)失控引發(fā)債務(wù)違約的擔(dān)心屬于過(guò)慮。另外，美國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，未來(lái)財(cái)政狀況總體健康，加之最近關(guān)于債務(wù)上限的立法對(duì)于債務(wù)縮減做了一定安排，未來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)應(yīng)屬可控。

胡捷認(rèn)為，耶倫的觀點(diǎn)有一定道理。因?yàn)榭v觀美國(guó)近百年國(guó)債歷史，并無(wú)違約記錄；目前利息負(fù)擔(dān)尚在可承受的范圍；加之有國(guó)會(huì)的約束，未來(lái)財(cái)政失控的可能性確實(shí)較小。不過(guò)惠譽(yù)此次降低評(píng)級(jí)，表達(dá)了對(duì)周期性黨爭(zhēng)對(duì)于市場(chǎng)困擾的不滿，也有其合理性。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）