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莫莉

進(jìn)入2023年下半年，全球多家央行都面臨著通脹仍未“達(dá)標(biāo)”但經(jīng)濟(jì)卻已下行的雙重困境，歐洲央行的處境看上去更為艱難。自去年7月開(kāi)啟加息進(jìn)程以來(lái)，歐洲央行已連續(xù)加息9次，共計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，歐元區(qū)通脹仍處高位，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)卻已透出“涼意”；歐元區(qū)多成員國(guó)負(fù)債激增，不僅使得財(cái)政支出再度受限，也讓歐洲央行未來(lái)的利率騰挪空間更趨狹小。在此困境之下，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德7月承認(rèn)，近期經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)“惡化”；此番表態(tài)使得歐洲央行9月例會(huì)增添懸念。歐洲央行是否會(huì)在9月開(kāi)啟暫停加息的“序幕”，還是會(huì)一如既往地加息，這將是未來(lái)一段時(shí)間困擾市場(chǎng)的難題所在。

第一，從通脹層面來(lái)看，歐盟統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)通脹率在7月同比漲幅為5.3%，相對(duì)于6月5.5%的漲幅有所回落，但仍遠(yuǎn)高于2%的政策目標(biāo)。更令人不安的是，歐元區(qū)核心通脹率黏性頗大，仍舊維持在5.5%的高位。歐洲央行表示，雖然目前歐元區(qū)部分通脹指標(biāo)放緩，但通脹壓力仍然較大。拉加德則表示：“盡管一些指標(biāo)正在走低，但總體而言，潛在通脹仍然很高，原因包括過(guò)去能源價(jià)格上漲對(duì)整體物價(jià)的持續(xù)影響。盡管大多數(shù)長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)目前處于2%左右，但一些指標(biāo)仍然較高，需要密切監(jiān)測(cè)。”

第二，從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼2022年四季度萎縮0.1%（經(jīng)調(diào)整后的最新數(shù)據(jù)）后，一季度環(huán)比下降0.1%，從而陷入技術(shù)性衰退。與此同時(shí)，曾經(jīng)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國(guó)也陷入技術(shù)性衰退——今年5月，德國(guó)統(tǒng)計(jì)局將其第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)從零修正為-0.3%，此前在2022年最后一個(gè)季度，德國(guó)GDP收縮了0.5%。近期數(shù)據(jù)更是顯示，雖然今年二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化現(xiàn)象在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)更趨明顯。標(biāo)普全球公布的歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，7月，制造業(yè)PMI下降至42.7，為新冠疫情全球暴發(fā)以來(lái)的最低水平；服務(wù)業(yè)PMI降至51.1，為1月以來(lái)的最低水平；綜合PMI降至48.9，為去年11月以來(lái)的最低水平，連續(xù)第2個(gè)月處于枯榮線下方。更糟糕的是，傳統(tǒng)的歐洲制造業(yè)大國(guó)德國(guó)表現(xiàn)不佳，其7月制造業(yè)PMI甚至暴跌至38.8。

第三，從債務(wù)負(fù)擔(dān)層面來(lái)看，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第一季度末，德國(guó)公共部門(聯(lián)邦政府、州、市政當(dāng)局和市政協(xié)會(huì)及社會(huì)保障，包括所有額外預(yù)算)債務(wù)達(dá)到24066億歐元，創(chuàng)歷史新高；同期法國(guó)公共債務(wù)首次突破3萬(wàn)億歐元，達(dá)到30134億歐元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重升至112.5%。一個(gè)國(guó)家的債務(wù)與GDP之比是衡量政府財(cái)政可持續(xù)性的一個(gè)指標(biāo)。如果這個(gè)數(shù)字超過(guò)100%，就意味著這個(gè)國(guó)家入不敷出。目前，希臘債務(wù)與GDP之比居全球第二位，為197%，僅次于日本；意大利為全球第四位，高達(dá)135%。歐洲央行持續(xù)加息無(wú)疑會(huì)給該地區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，然而，各成員國(guó)“債臺(tái)高筑”的現(xiàn)狀，意味著歐元區(qū)財(cái)政擴(kuò)張空間非常有限，換言之，歐元區(qū)現(xiàn)在抑制經(jīng)濟(jì)下行的手段非常有限。

第四，從能源層面來(lái)看，歐元區(qū)現(xiàn)在仍存在能源危機(jī)卷土重來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。7月，國(guó)際能源署（IEA）表示，盡管歐洲大陸能源危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期似乎已經(jīng)過(guò)去，但今年冬天歐洲天然氣市場(chǎng)仍面臨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際能源署在一份報(bào)告中表示，在歐洲的供暖季節(jié)即將到來(lái)之前，仍存在重大不確定性。寒冷的冬季，加上俄羅斯在供暖季初期全面停止向歐洲供應(yīng)管道天然氣，很容易再次導(dǎo)致市場(chǎng)緊張。IEA指出，即使歐洲的天然氣儲(chǔ)存庫(kù)在10月前達(dá)到接近100%的儲(chǔ)備——近幾個(gè)月來(lái)這一預(yù)期幫助壓低了歐洲的天然氣價(jià)格——也不能保證未來(lái)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)緊張局面。

第五，從歐元區(qū)各成員國(guó)層面來(lái)看，其各自情況存在差異。首先，各成員國(guó)通脹狀況不同。例如，西班牙7月物價(jià)同比僅上漲2.1%；而根據(jù)歐洲標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)法，德國(guó)7月物價(jià)同比上漲6.5%，比西班牙高出4.4個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)漲幅最高的是斯洛伐克，超過(guò)10%，最低的是比利時(shí)，通脹率僅為1.6%。其次，各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況也不同。例如，德國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度陷入停滯，但法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻相對(duì)強(qiáng)勁，達(dá)到0.5%，西班牙經(jīng)濟(jì)也增長(zhǎng)0.4%。意大利經(jīng)濟(jì)卻出人意料地萎縮0.3%，奧地利經(jīng)濟(jì)萎縮0.4%。成員國(guó)狀況不同步甚至彼此矛盾，使歐洲央行的工作難上加難：這不僅僅是“眾口難調(diào)”的問(wèn)題；針對(duì)不同的“病癥”，開(kāi)出一樣的貨幣政策“藥方”，本身就存在為難之處。

（文章來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）