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7月，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行相繼宣布加息。美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5.25%至5.5%之間；歐洲央行宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，自8月2日起將主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別上調(diào)至4.25%、4.50%和3.75%。

(資料圖片)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，央行加息通常是應(yīng)對(duì)本國(guó)通脹的標(biāo)準(zhǔn)化常規(guī)方法。但是不能忽略的是，加息對(duì)不同國(guó)家產(chǎn)生的影響是不同的。有的會(huì)由于利率水平上升導(dǎo)致本幣幣值上升，抑制出口；有的會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向加重，投資回落；有的會(huì)帶來股票等交易回落，股市下跌等消極影響。

從2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)元?dú)馐冀K未恢復(fù)，次貸、壞貸等問題沒有從根本上解決。美國(guó)的應(yīng)對(duì)措施就是發(fā)行新貨幣，大量印美元，試圖堵住次貸危機(jī)帶來的窟窿。這導(dǎo)致美元貨幣供應(yīng)量激增，超過市場(chǎng)需求，觸發(fā)了通貨膨脹的閥門。

此外，俄烏沖突驅(qū)動(dòng)了全球能源價(jià)格上漲，這對(duì)于美國(guó)通脹也是致命一擊。疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)率高企、社會(huì)生活成本上升、經(jīng)濟(jì)循環(huán)與金融循環(huán)長(zhǎng)期處于失衡的狀態(tài)、全球供應(yīng)鏈非正常運(yùn)作、政府管理成本上升等，都是極其消極的拖累。由上述因素導(dǎo)致的商品價(jià)格上漲是通脹的直接反映。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)試圖借助加息來抑制通脹。自2022年3月至今，已進(jìn)行11次加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從最初的0%—0.25%上調(diào)至目前的5.25%—5.5%，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)利率水平，對(duì)應(yīng)其超發(fā)的美元貨幣規(guī)模，讓美國(guó)當(dāng)下與未來的負(fù)擔(dān)不可忽略。將這些超發(fā)的美元貨幣消化對(duì)于美國(guó)來說不是一件輕松的事情。再加上當(dāng)前的通脹問題，消化這一負(fù)擔(dān)無疑將更為艱難。

現(xiàn)在全球任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，都沒有適合加大消費(fèi)的環(huán)境，人們更加關(guān)注的是基礎(chǔ)民生的問題,所以說利用刺激消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)其實(shí)并非對(duì)癥下藥。失業(yè)率、收入降低、經(jīng)濟(jì)停滯、疫情帶來的不穩(wěn)定性，都讓人憂心忡忡，人們更關(guān)注的是基本生活、健康與穩(wěn)定，而不是四處度假去消費(fèi)。在這樣的環(huán)境下，人們?nèi)绻惺Ｓ嗟馁Y金，多數(shù)會(huì)考慮儲(chǔ)蓄，尤其在高利息的前提下，為未來的不定數(shù)做準(zhǔn)備。這既不是投資，也不是消費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里有個(gè)一個(gè)概念叫流動(dòng)性陷阱，指當(dāng)名義利率降低到無法再降低的地步，甚至接近于零時(shí)，僅依靠調(diào)整貨幣政策無法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的。人們寧愿以現(xiàn)金或儲(chǔ)蓄的方式持有財(cái)富，而不愿意把這些財(cái)富以資本的形式作為投資，或把這些財(cái)富作為個(gè)人享樂的消費(fèi)資料消耗掉。國(guó)家任何貨幣供給量的增加，都會(huì)以“閑資”的方式被吸收，仿佛掉入了“流動(dòng)性陷阱”，因而對(duì)總體需求、所得及物價(jià)均不產(chǎn)生任何影響。

美國(guó)政府大規(guī)模發(fā)行美元貨幣，現(xiàn)在又高息收回這些超發(fā)的美元，LM曲線處于近似垂直的狀態(tài)，彈性停滯。由加息而導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量回落，利率水平高企，投資減少，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出超額回落，這些都不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

那么加息能夠引導(dǎo)貨幣流通量降低，從而降低通脹水平嗎？美國(guó)政府超發(fā)的貨幣，并不體現(xiàn)在個(gè)體公民的賬戶上，而是集中在給經(jīng)濟(jì)補(bǔ)窟窿上。所以加息最顯著的反應(yīng)，就是降低了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的投資，對(duì)提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響是致命的，企業(yè)再無能力投資生產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y成本太高。

對(duì)股市的直接影響，就是市場(chǎng)對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品交易需求的降低，股市回落。

此外，加息導(dǎo)致美元兌其他貨幣升值，以美元為標(biāo)價(jià)的商品更貴了，其他國(guó)家對(duì)美國(guó)產(chǎn)品需求降低，這又不利于提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

大西洋彼岸，歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)保持相近的加息步調(diào)。歐洲央行自2022年7月以來已連續(xù)加息9次，共計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，主要利率已近歷史最高水平，再度刷新史上“最激進(jìn)”貨幣緊縮周期紀(jì)錄。此外，英國(guó)央行迄今連續(xù)加息13次，累積加息幅度高達(dá)490個(gè)基點(diǎn)，利率已達(dá)到2008年金融危機(jī)以來最高水平。

歐美國(guó)家面臨問題是有共性的。筆者認(rèn)為，通過激進(jìn)加息來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問題不是正確舉措。如果不做調(diào)整，將會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。(作者系同濟(jì)大學(xué)副教授)

（文章來源：國(guó)際金融報(bào)）