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上半年，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，若要論表現(xiàn)出眾，必少不了旅游出行。

【資料圖】

根據(jù)文旅部公布數(shù)據(jù)，2023年上半年，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?3.84億，比上年同期增加9.29億，同比增長(zhǎng)63.9%。旅游出行突然成為“復(fù)蘇之光”，一開始或多或少是超越了大多數(shù)人預(yù)期的。

很少有一種業(yè)態(tài)能像旅游行業(yè)，既能夠滲透到消費(fèi)市場(chǎng)的各個(gè)場(chǎng)景，同時(shí)又在供給側(cè)和需求側(cè)提振消費(fèi)，該行業(yè)愈發(fā)的發(fā)揮出類似“樞紐”、“紐帶”作用。

7月31日，《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施的通知》發(fā)布，當(dāng)中二十條措施9次提及旅游，更能凸顯出其重要性，一個(gè)旅游消費(fèi)時(shí)代或即將來臨。

對(duì)于行業(yè)而言，很明顯，強(qiáng)勁復(fù)蘇為上半年主旋律。分季度看，2023年一季度，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜瓮仍鲩L(zhǎng)46.5%，二季度同比增長(zhǎng)86.9%，大盤數(shù)據(jù)在二季度有了明顯的加速。

一、二季度的遞進(jìn)式增長(zhǎng)，為接下來全年旺季到來打下基礎(chǔ)，進(jìn)一步結(jié)合當(dāng)前各大OTA平臺(tái)但預(yù)訂數(shù)據(jù)來觀察，復(fù)蘇趨勢(shì)仍在延續(xù)甚至或有加強(qiáng)跡象。

行業(yè)景氣與多個(gè)細(xì)分行業(yè)共振有望讓整個(gè)旅游出行板塊逆勢(shì)突圍走強(qiáng)，步入慢牛階段。站在投資角度去理解，當(dāng)下投資時(shí)點(diǎn)極佳，容易受益于當(dāng)前國(guó)家刺激居民消費(fèi)、鼓勵(lì)消費(fèi)的相關(guān)措施推行。有必要提前挖掘出行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最優(yōu)秀，擁有成長(zhǎng)動(dòng)能的領(lǐng)頭羊企業(yè)。

重回高位之際，下一階段增長(zhǎng)點(diǎn)在哪

港股市場(chǎng)，8月22日盤后，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先OTA平臺(tái)，同程旅行公布了23上半年及第二季度的業(yè)績(jī)公告。多項(xiàng)數(shù)據(jù)齊齊刷新歷史新高記錄，表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。

回顧過去三年，公司頭角嶄露，突圍而出，領(lǐng)先于大盤數(shù)據(jù)企穩(wěn)，帶領(lǐng)行業(yè)和地方、合作伙伴及供應(yīng)商努力找到復(fù)蘇的出路，去年底同程旅行已追平并超過了2019年同期數(shù)據(jù)，6個(gè)月之后，創(chuàng)下新高。

來看具體數(shù)據(jù)，據(jù)公開資料，2022年上半年，同程旅行取得收入54.52億元人民幣（單位下同），同比增加79.55%；上半年的經(jīng)調(diào)整EBITDA、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為15.38億元、10.96億元，同比增長(zhǎng)110.5%、207%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率由去年同期的11.8%增加至20.1%。收入表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于同期大盤，盈利能力顯著提升，出現(xiàn)久違的“翻倍式”增長(zhǎng)。

同程旅行Q2收入28.66億元，同比增加117.4%；Q2單季度的經(jīng)調(diào)整EBITDA、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為為8.06億元、5.92億元，同比增長(zhǎng)175.8%、428.9%。由此得出，二季度是公司發(fā)展的關(guān)鍵季度，提速顯著。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面亦表現(xiàn)靚麗。上半年其平均月活躍用戶由按年增加27.7%至2.82億戶，平均月付費(fèi)用戶增加44.6%至4,180萬(wàn)戶。其中，Q2平均月活躍用戶同比增加41.1%至2.79億人，平均月付費(fèi)用戶增長(zhǎng)61.7%至4,220萬(wàn)人。上半年實(shí)現(xiàn)GMV約1,169億元，同比增長(zhǎng)106.2%，而Q2則約597億元，同比增長(zhǎng)145.7%。

這些數(shù)據(jù)，無論規(guī)模、大小，還是增長(zhǎng)速度方面的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為都是近年罕見的，但一次性集中式、全面的向好再疊加高速增長(zhǎng)的情況，是上市以來的首次出現(xiàn)。

值得關(guān)注的，Q2同程旅行在業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，其費(fèi)用端卻持續(xù)降本，銷售及營(yíng)銷成本、服務(wù)開發(fā)開支、行政開支占收入比例均不同程度的下降，降本又增效的背后，反映的是公司商業(yè)模式的高度靈活優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模效應(yīng)下進(jìn)行精細(xì)化管理仍可發(fā)揮出正面效果，運(yùn)營(yíng)效率和管控力度能夠“兩手抓、兩手硬、兩實(shí)現(xiàn)”。

去年上半年體現(xiàn)了公司能在“逆風(fēng)局”下展現(xiàn)生存技能，那么今年上半年（特別是二季度）體現(xiàn)出的是同程，也可在“順風(fēng)局”取得勝利，快速擴(kuò)大戰(zhàn)果。業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等重回巔峰期的同程終于擺出了火力全開、全面進(jìn)攻的姿態(tài)。

業(yè)績(jī)新高之后，投資者更為關(guān)心問題，顯然是公司未來的增長(zhǎng)潛力點(diǎn)會(huì)在哪里？本期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)已提前作了預(yù)告。

首先，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司的付費(fèi)比率于2023年Q2上升至15.1%，創(chuàng)3年來的新高；

公司Q2平均月活躍用戶規(guī)模約2.82億，坐擁近3億活躍用戶規(guī)模，Q2平均月付費(fèi)用戶約4,220萬(wàn)。而6月末的滾動(dòng)年付費(fèi)用戶數(shù)APU（環(huán)比提升8.6%）2.18億，這些用戶規(guī)模未來均有機(jī)會(huì)繼續(xù)提升。

試想一下，倘若同程即使將平均月活躍用戶維持在3億上下，推動(dòng)轉(zhuǎn)化為平均月付費(fèi)用戶的比例提升至20-30%推導(dǎo)出來就是6,000-9,000萬(wàn)的潛在付費(fèi)用戶規(guī)模，對(duì)比Q2剛公布的4,220萬(wàn)戶平均月付費(fèi)用戶，尚存較大增長(zhǎng)空間。其次可考慮這些付費(fèi)用戶在平臺(tái)上接受服務(wù)和購(gòu)買產(chǎn)品的年消費(fèi)頻次、年消費(fèi)產(chǎn)金額等，這些將帶來更為龐大的GMV及收入規(guī)模，最終轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

第二個(gè)不可忽視的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，隱藏在快速增長(zhǎng)的其他業(yè)務(wù)。

（圖片來源：富途行情系統(tǒng)）

在上半年，其他業(yè)務(wù)仍是增長(zhǎng)最快的分部，錄得6.85億元，同比增長(zhǎng)118.8%，再次實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。其他業(yè)務(wù)在交通票務(wù)、住宿預(yù)訂強(qiáng)勁增長(zhǎng)背景下取得更快的增長(zhǎng)，筆者認(rèn)為，其也充分受益于公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和能力的提升、交叉銷售增強(qiáng)，以及兩大核心業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量成長(zhǎng)拉動(dòng)。

截至6月末，其他業(yè)務(wù)的收入占比提升至12.6%，2019年中期，這一數(shù)字僅為4.0%，按年往上快速增長(zhǎng)。其他收入包括了什么？主要涵蓋了廣告服務(wù)收入、會(huì)員服務(wù)收入、景點(diǎn)門票服務(wù)收入，以及培育中的創(chuàng)新業(yè)務(wù)（主要為酒管、度假、商旅三大子板塊）收入等。

其他業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，其對(duì)應(yīng)收入占比的快速提升，能夠提升公司整體收入來源的多元化。

筆者對(duì)公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)在未來發(fā)展壯大是抱有信心的。從公開信息，可以看到公司決心和野心都很大，動(dòng)作不斷，比如在度假領(lǐng)域，2022年年底宣布收購(gòu)?fù)虈?guó)旅強(qiáng)化旅游度假板塊，深度布局休閑度假市場(chǎng)；在酒管領(lǐng)域，同程旅行旗下藝龍酒店科技還與吉楚酒管成立合資公司，共建吉程酒管，發(fā)力區(qū)域酒店連鎖市場(chǎng)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，藝龍酒店科技已涵蓋包括美豪、珀林、藝程、安程、良程、美程、愛電競(jìng)、日本藝麗等8個(gè)核心品牌酒管公司，并聯(lián)同同驛科技、旅智科技、藝同凡享、藝龍智慧布草等住宿賦能中臺(tái)。目前，藝龍酒店科技已簽約酒店數(shù)量近2000家、會(huì)員數(shù)量超過1500萬(wàn)。

鑒于酒管、度假、商旅這三大子板塊，參照同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)構(gòu)成，或海外資本市場(chǎng)相似業(yè)務(wù)資產(chǎn)的發(fā)展歷程，所得到的結(jié)論都是相似的：這三大細(xì)分業(yè)務(wù)每一個(gè)單獨(dú)拎出來都能夠長(zhǎng)成“蒼天大樹”，而“水大魚大”商業(yè)規(guī)律即使放在未來依然能夠湊效，因此，可將歸入其他業(yè)務(wù)收入的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，視為同程旅行正大力培育的“第二增長(zhǎng)曲線”，假以時(shí)日“第二增長(zhǎng)曲線”帶來躍遷，有機(jī)會(huì)接棒未來增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)的新驅(qū)動(dòng)引擎。

因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比可能還會(huì)越來越高。

為行業(yè)主次矛盾的解決積極探索“最優(yōu)解”

近幾個(gè)月來，隨著暑期旅游旺季到來，景點(diǎn)一票難求、機(jī)票酒店漲價(jià)等問題一度變成社會(huì)討論熱點(diǎn)。

這些問題放在短期來看，是供需不匹配帶來的，主要原因?yàn)樾枨蟮目焖俪霈F(xiàn)，已經(jīng)出清的供給需時(shí)間來重建，是供需缺口導(dǎo)致旅游資源價(jià)格上漲。從而啟發(fā)了我們目前行業(yè)面臨的主要矛盾仍為供求關(guān)系的矛盾。

放眼長(zhǎng)期，這一主要矛盾反映在非一線城市日益增長(zhǎng)的旅游需求和供給的分布不平衡、不充分之間的矛盾。次要矛盾則為“國(guó)民新旅游”趨勢(shì)展現(xiàn)不同細(xì)分群體的出現(xiàn)之后，需求端將對(duì)旅游產(chǎn)品在碎片化和多元化、品質(zhì)化等多維度提出訴求。

按照旅游發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)可劃分為不同的發(fā)展時(shí)期：1）早期，只有少數(shù)的中上等收入群體才有能力享有；2）中期：大眾旅游時(shí)代，一般的中產(chǎn)均有能力享有；3）現(xiàn)在和未來：消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，越來越自己的興趣和愛好來買單。

筆者判斷，國(guó)內(nèi)旅游出行市場(chǎng)整體正在從溫飽型向享受型轉(zhuǎn)變，目前應(yīng)該處在2至3階段之間，是一個(gè)多浪疊加的時(shí)代，因而帶來更多細(xì)分消費(fèi)群體，比如引領(lǐng)潮流的Z世代，追求高性價(jià)比的小鎮(zhèn)青年，最舍得花錢的、圍繞親子家庭消費(fèi)的新中產(chǎn)，有錢有閑的銀發(fā)族等，以Z世代、小鎮(zhèn)青年、新中產(chǎn)、銀發(fā)族為代表的新一代消費(fèi)者崛起，“國(guó)民新旅游”正是囊括了不同的群體，多種細(xì)分需求的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有供給提出了新的要求。

具體到同程旅行，其已確立的戰(zhàn)略發(fā)展路線——聚焦非一線城市的國(guó)民新旅游市場(chǎng)，進(jìn)行“一橫一縱”布局。實(shí)則契合了行業(yè)發(fā)展主次矛盾。

“一橫一縱”布局本質(zhì)上為主次矛盾的解決探索“最優(yōu)解”。

“一橫”，其對(duì)象指向C端，目標(biāo)為提升消費(fèi)者旅行體驗(yàn)，順應(yīng)以Z世代、小鎮(zhèn)青年、新中產(chǎn)、銀發(fā)族為代表的新一代消費(fèi)者崛起潮流。二季度同程旅行推出了多個(gè)創(chuàng)新營(yíng)銷活動(dòng)，繼續(xù)致力于在年輕一代中建立有趣且具娛樂性的品牌形象。例如，與騰訊游戲繼續(xù)深化合作，將電競(jìng)及游戲納入到用戶互動(dòng)項(xiàng)目中；獨(dú)家冠名2023TMEA騰訊音樂娛樂盛典；暑期在江西上饒葛仙村度假區(qū)舉辦音樂節(jié)等。

“一縱”對(duì)象面向B端和產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在同程旅行助力行業(yè)數(shù)智化升級(jí)，鏈接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以及多維度賦能供應(yīng)商和合作伙伴提效增速。其中一個(gè)典型案例為今年4月，同程旅行與甪直鎮(zhèn)政府達(dá)成戰(zhàn)略合作，這是同程旅行“數(shù)字賦能文旅”在古鎮(zhèn)賽道上的全新嘗試，也標(biāo)志著同程在旅游產(chǎn)業(yè)布局上，再添古鎮(zhèn)類目的地版塊，可見，通過“一縱”戰(zhàn)略落地，可拓寬產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

“一橫一縱”布局最終會(huì)給同程旅行帶來什么？

“一橫”導(dǎo)致公司用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，用戶價(jià)值的不斷提升，“一縱”則打造了業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

這些未來趨勢(shì)，其實(shí)可通過本期財(cái)報(bào)表現(xiàn)開始看出些許端倪。這意味著，同程旅行聚焦非一線城市的國(guó)民新旅游市場(chǎng)，開始進(jìn)入到釋放階段，雖說效果最終取決于戰(zhàn)略持續(xù)落地的進(jìn)度，但公司已經(jīng)站上了新的起點(diǎn)。