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【資料圖】

事件：2023年6月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.55%，5年期以上品種報4.20%，分別比上月下調(diào)0.1百分點。解讀如下：

一、6月政策性降息落地，當(dāng)月LPR報價下調(diào)符合市場預(yù)期。

MLF操作利率是LPR報價的定價基礎(chǔ)。6月MLF操作利率下調(diào)0.1個百分點后，市場即普遍預(yù)期當(dāng)月兩個品種的LPR報價也將跟進(jìn)下調(diào)。可以看到，自2019年8月LPR報價改革以來，在此前5次MLF操作利率下調(diào)過程中，當(dāng)月LPR報價均跟進(jìn)下調(diào)。

本次兩個期限品種的LPR報價下調(diào)幅度相同，與市場主流預(yù)期略有差異——此前更多市場預(yù)期判斷，本月5年期LPR報價下調(diào)幅度會更大。背后是二季度以來樓市再度轉(zhuǎn)弱，有必要通過引導(dǎo)居民房貸利率較大幅度下調(diào)來降低購房成本，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。6月5年期以上LPR報價下調(diào)幅度略低于市場預(yù)期，后續(xù)有可能會進(jìn)一步出臺其他穩(wěn)樓市措施，包括二手房貸利率靈活調(diào)整機制等。

二、6月LPR報價下調(diào)將帶動銀行貸款利率更大幅度下行，進(jìn)而激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求，提振投資和消費動能，助力房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。

本次LPR報價下調(diào)的宏觀背景是二季度以來經(jīng)濟修復(fù)動力穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢頭，需要宏觀政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度，其中引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下調(diào)，進(jìn)一步加大房地產(chǎn)行業(yè)支持力度，是當(dāng)前提振經(jīng)濟修復(fù)動能的一個重要發(fā)力點。我們判斷，6月LPR報價下調(diào)，將帶動企業(yè)和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅度下行。數(shù)據(jù)顯示，2022年1年期LPR報價下調(diào)0.15個百分點，帶動企業(yè)貸款利率下行0.6個百分點；5年期以上LPR報價下調(diào)0.35個百分點，帶動居民房貸利率下調(diào)1.29個百分點。

6月政策性降息釋放了清晰的穩(wěn)增長信號。伴隨企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，接下來實體經(jīng)濟融資需求將會上升，而銀行信貸投放節(jié)奏也將加快。其中，6月MLF續(xù)作加量幅度擴大，能夠提前為銀行體系補充中長期流動性，增強其信貸投放能力，也可為接下來信貸投放的再度提速做好準(zhǔn)備。我們預(yù)計，6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平，從而結(jié)束4月和5月新增信貸放緩的勢頭。這意味著伴隨政策性降息落地，寬信用進(jìn)程將再度提速，這將為三季度經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭轉(zhuǎn)強積蓄力量。

需要指出的是，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR報價為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。6月初大行下調(diào)存款利率，其他銀行跟進(jìn)，主要是受4月以來10年期國債收益率下行0.15個百分點驅(qū)動，而一季度銀行凈息差顯著收窄也為銀行主動降低存款成本提供了動力。本次1年期LPR報價下調(diào)后，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，接下來銀行存款利率或?qū)⒗^續(xù)小幅下調(diào)。這一方面將緩解銀行凈息差收窄壓力，增強其信貸投放能力，另一方面也將推動居民存款更多轉(zhuǎn)向投資及消費支出。

三、下半年5年期LPR報價下調(diào)可能性更大。

展望未來，預(yù)計1年期LPR報價將與MLF操作利率保持聯(lián)動調(diào)整模式。我們判斷，視下半年經(jīng)濟走勢而定，在物價水平持續(xù)溫和的前景下，若需要進(jìn)一步加大逆周期調(diào)控力度，未來政策性降息還有空間。這樣來看，下半年1年期LPR報價也存在跟進(jìn)下調(diào)的可能。我們預(yù)計，即使下半年政策利率保持穩(wěn)定，5年期以上LPR報價也有可能單獨下調(diào)，主要目標(biāo)是進(jìn)一步引導(dǎo)居民房貸利率下行，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。下半年推動5年期以上LPR報價單獨下調(diào)的直接動力或?qū)ㄑ胄杏锌赡芾^續(xù)實施降準(zhǔn)，以及存款利率還有一定下調(diào)空間等。