核心觀點

三季度是聯(lián)儲政策觀察期，若通脹數(shù)據(jù)不出現(xiàn)重大反復，本輪加息周期將階段性結束。與此同時，對于通脹回歸2%的趨勢需要更長時間確認，短期很難形成趨勢性降息的預期。因此，市場三季度的關注點將重回基本面。考慮到美國經(jīng)濟多項指標處于底部，短期環(huán)比改善的空間存在，市場將以交易軟著陸和共振復蘇為主，對于海外風險資產(chǎn)有利。國內(nèi)而言，海外上半年壓制較大的貨幣緊縮和外需下滑，有望同時邊際逆轉(zhuǎn)，也為國內(nèi)經(jīng)濟復蘇和A股反彈創(chuàng)造有利窗口。

正文

(資料圖片)

事件：美聯(lián)儲7月宣布加息25個基點，與預期一致。

在此次加息之后，美國聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間已升至525%-5.5%，為2001年以來的最高水平。這是美聯(lián)儲自去年啟動本輪加息進程以來的第11次加息，累計幅度達到了525個基點。此外，縮表計劃不變，仍將按照之前公布的節(jié)奏進行。

會議聲明較6月變動較少，前瞻信息不足，繼續(xù)強調(diào)未來政策節(jié)奏依據(jù)數(shù)據(jù)變化而定。經(jīng)濟活動方面，最近的指標表明一直在以溫和的速度擴張。利率前瞻指引方面，委員會將繼續(xù)評估更多信息及其對貨幣政策的影響，與6月不變。縮表方面，和前九次會議一樣，未公布新的路線，將按此前公布的計劃繼續(xù)減持國債、機構債和機構MBS。整體基調(diào)方面，繼續(xù)重申堅決承諾將讓通脹率回落至2%這一目標，如有需要聯(lián)儲準備適當調(diào)整政策立場。

鮑威爾會后表態(tài)整體中性，但對于后續(xù)加息立場似乎不如之前強硬。鮑威爾表示，美聯(lián)儲距離通脹回歸2%的目標還有很長的路要走，沒有價格穩(wěn)定無法保證持續(xù)強勁的勞動力市場。對于接下來的貨幣政策路徑，鮑威爾指出，加息影響存在滯后性，全部影響尚未顯現(xiàn)。FOMC后續(xù)加息采取數(shù)據(jù)依賴策略。鮑威爾強調(diào)，尚未就任何一次未來會議做出決定，如果數(shù)據(jù)顯示有需要，會在9月份加息，但也可能維持利率不變。但對于降息仍然謹慎，鮑威爾認為今年不太會看到降息發(fā)生。對于美國經(jīng)濟，鮑威爾表示經(jīng)濟活動溫和擴張，但隨著持續(xù)加息，經(jīng)濟增長可能會放緩，而這也是降低通脹的必要條件。

后續(xù)降息，需要看到哪些信號？通脹仍然是關鍵，暗示不必降至2%也可能降息。后續(xù)加息和降息可能，仍然是記者會上的熱點問題。鮑威爾表示，未來會議決策仍是“一會一議”，當下缺乏明確路徑。6月CPI數(shù)據(jù)雖然放緩，但只是一個月的改善，需要看到更廣泛和持續(xù)的通脹下降。未來7月和8月CPI數(shù)據(jù)將非常關鍵。由于短期通脹的同比水平和環(huán)比水平仍有差距，后續(xù)更關注哪一個？鮑威爾表示要同時考慮通脹的絕對水平和下降速度。有意思的是，鮑威爾提到明年點陣圖暗示降息且通脹預測未到2%，因此降息條件不一定要求通脹的絕對水平降至2%。

短期的關注點可能回到經(jīng)濟的韌性對通脹的二次抬升風險。記者會上對于經(jīng)濟好于預期和通脹的反復風險提及很多，接下來一段時間聯(lián)儲政策處于觀察窗口期，我們理解最有疑問之處便在于經(jīng)濟的軟著陸甚至復蘇下會不會對通脹的回落造成干擾。鮑威爾表示，消費強勁，確實可能導致通脹壓力，會密切關注；就業(yè)市場供需正在恢復平衡，但下降的時間不夠久，幅度也不夠大；真實工資上升對于居民來說是好事，但工資增速持續(xù)高于通脹，可能帶來通脹壓力，希望就業(yè)市場的趨于平衡會讓工資維持在合理水平。

經(jīng)濟軟著陸的希望在提升，聯(lián)儲認為可以避免衰退，硅谷銀行沖擊得到控制或是主因。市場自6月以來，得益于優(yōu)秀的通脹和其他指標，軟著陸的預期明顯上升，鮑威爾也在附和相應的觀點。鮑威爾表示此前一直認為美國可能軟著陸，聯(lián)儲官員的整體預測也認為今明兩年不太會出現(xiàn)深度衰退，對經(jīng)濟相前景相對樂觀。由于5月聯(lián)儲還曾釋放信號年底會有輕度衰退的風險，短期改變態(tài)度的核心催化劑，可能是硅谷銀行的擔憂下降。本次記者會上，鮑威爾表示，區(qū)域性銀行危機基本平息，銀行系統(tǒng)財報總體不錯，信貸投放比較穩(wěn)健。

風險提示：美國通脹上行超預期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟衰退超預期，美國通脹快速下行，金融市場出現(xiàn)流動性危機，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤桑粴W洲能源危機超預期，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關系惡化超預期；逆全球化程度進一步加深，新冠疫情長期影響超預期，供應鏈恢復低于預期，供應端的分裂超預期，以及全球地緣政治動蕩加深，相關資源爭奪惡化。

（黃文濤系中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，中信建投證券首席經(jīng)濟學家）

（文章來源：第一財經(jīng)）