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10月，工增同比+5.0%（前值+6.3%，下同），社零同比-0.5%（+2.5%），房地產開發投資同比-16%（-12.1%），制造業投資同比+6.9%（+10.7%），基建投資同比+12.8%（+16.3%），城鎮調查失業率5.5%（5.5%）。

1、10月受疫情影響經濟恢復有所波動

（1）工業生產延續恢復態勢。工增進入10月后漲幅有所回落，但仍保持了較高增速。10月受多地疫情影響，開工、供應鏈受阻，對生產有一定影響，但同比漲幅仍處2022年前列，證明生產恢復態勢不減，一系列政策落地對工業生產有支持作用。從高頻來看，10月多數指標也有所回升。分三大門類看，上游采礦業增加值同比有所收窄，而下游公用事業同比漲幅有所回升。

（2）消費端受疫情影響仍有波動。10月社零再度轉為下降，其中餐飲收入大幅下降，證明10月疫情多點散發對消費影響仍然較為嚴重，尤其是線下服務型消費。必選消費仍較為強勁，可選消費下降較為明顯，尤其是地產后周期類產品受地產低迷影響多數降幅加大。

（3）房地產投資仍處低位。房地產開發投資同比降幅擴大，其中房地產開發端和資金端同比各分項均處低位，開發端多項邊際有所惡化，證明房地產仍處磨底態勢。居民對地產市場信心仍需鞏固，多項政策預計將對房地產市場起到穩定作用，除需求端降利率降首付等政策外，近日推出的對供給端保房企、保交付等政策如交易商協會推進“第二支箭”，預計可支持約2500億元民企債券融資、央行、銀保監會出臺十六條措施支持房地產市場融資等。

（4）制造業投資增速出現回落。制造業同比漲幅收窄，與制造業增加值漲幅收窄趨勢相同，或與10月疫情對開工和供應鏈影響有關。制造業投資在一系列減稅降費的政策如加大支持科技創新稅前扣除力度下一直保持較為穩定的增速，需關注后續對制造業減稅降費和信貸支持政策。

（5）基建投資增速持續高位運行。基建投資單月同比較9月有所收窄，但仍保持高位運行，主要原因或與國常會提出依法用好5000多億元專項債地方結存限額，并在10月底前發行完畢有關。基建在2022年對經濟一直起到支撐作用。后續需關注政策性金融工具和2023年專項債是否會提前下發等。

（6）失業率與上月持平。失業率及18-24歲失業率和25-59歲失業率均與上月持平，而大中城市失業率較上月回升，或主要因疫情城市影響較為嚴重。

（7）后續來看，經濟或將持續恢復。對國內經濟影響的最主要兩個因素是疫情和地產，而隨著對防疫二十條的優化，對疫情的防控更加精準和科學，就會使疫情對經濟的影響越來越小。地產在推出刺激需求的政策之后，對保交樓、保房企的政策也在出臺，保證房企和項目的融資。在疫情和地產都有政策落地后，對經濟和內需影響的主要問題都將得到解決。

（8）對于債市而言，長期來看，隨著穩增長措施見效，經濟或將進一步上行，利率長期存在上行壓力。短期來看，債券收益率上行過快，短期或許已經超調。

風險提示：政策變化超預期；價格變化超預期；疫情變化超預期。