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圣誕節即將來臨，往年這個時候市場往往會大漲來“歡慶”節日，但今年的“圣誕老人行情”可能要泡湯了。

激進加息潮剛剛退去，衰退交易大潮聲勢漸起，在多重利空的輪番沖擊下，美股今年表現頹靡不振，截至美東時間12月16日美股收盤，道指年內下跌9.41%，納指跌31.57%，標普500指數跌19.17%，接下來的圣誕節也陰霾籠罩。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者表示，美國經濟前景不確定性持續上升，股票市場或將繼續承壓。美聯儲已大幅下調2023年經濟增長預期，最新的經濟預測摘要(SEP)顯示，美聯儲下調2023年美國GDP增速至0.5%，不及9月份預測水平的一半，均低于預測的長期增長速度1.8%。這表明，利率上升和通脹高企正在對經濟活動造成壓力，未來兩年美國經濟增長低于趨勢水平是大概率事件。

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更糟糕的是，不僅僅是即將到來的圣誕節，明年美股的表現或許也不容樂觀。宏利投資管理環球宏觀策略部聯席主管Sue Trinh對21世紀經濟報道記者表示，在全球通脹高企、利率可能見頂引起的不確定性以及全球經濟衰退風險上升的宏觀環境下，2023年上半年市場可能會出現一系列劇烈的波動。

今年“圣誕老人行情”或難再現

“圣誕老人行情”源于1972年的《股票交易員年鑒》作者Yale Hirsch的發現：每年的最后5個交易日和下一年的頭兩個交易日，美股大概率表現強勁。

但在緊縮政策的持續沖擊下，經濟衰退陰霾愈發濃重，今年的“圣誕老人行情”似乎越來越渺茫。

上周美聯儲將基準利率上調50個基點至4.25%-4.5%，盡管美聯儲加息節奏放緩，但高利率或將更持久。呂昊旻對記者分析稱，2023年，隨著通脹回落和經濟衰退風險上升，美聯儲加息幅度或進一步放緩至25個基點。不過，高利率環境可能持續一段時期，美國核心通脹的回落速度較慢，通脹水平短期將難以快速下降，為了平抑通脹，未來美聯儲仍將持續加息。

而隨著美聯儲加息進入下半場，市場也愈發關注隨之而來的經濟沖擊。牛津經濟研究院高級經濟學家Bob Schwartz對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲堅定地承諾遏制通脹，作為經濟主要增長動力的消費數據正在收縮，人們對經濟衰退的擔憂加劇，股市也遭受沖擊。

除了基本面的沖擊，今年大型基金季末再平衡也會影響圣誕節前后美股的表現。作為投資界支柱的養老基金和主權財富基金，通常會每個季度重新平衡其市場敞口，達到其設定的組合中股債比例，例如經典的60/40策略：60%持股和40%持債。而盡管上周美股出現下跌，但四季度整體表現依然不俗，相對于其他資產類別的價值也水漲船高，這將迫使需要嚴格遵守權重配置原則的基金經理出售股票，從而達到分散投資的既定目標，全球大型基金的基金經理們可能將在今年最后幾周拋售多達1000億美元的股票。

美聯儲貨幣政策加劇市場擔憂

從近期美聯儲官員的表態來看，在經歷了此前的激進加息潮后，市場即將迎來痛苦的“鈍刀子割肉”時期，加息速度會放緩，但峰值利率更高。

克利夫蘭聯儲行長梅斯特表示，她認為美聯儲將不得不將利率提高到高于之前公布的預測中值的水平。紐約聯儲行長威廉姆斯則強調，加息幅度仍有可能超過目前的預期。

而且高利率持續的時間也可能長于預期。舊金山聯儲行長戴利表示，政策利率達到峰值后，將在該水平停留近一年的想法是“合理的”，如有必要，可以讓利率保持在峰值更長時間。

Schwartz告訴記者，11月通脹放緩幅度超過預期一度提振了金融市場，但美聯儲偏鷹派的姿態再度讓市場信心破裂。在供應鏈持續愈合、消費者支出習慣改變和經濟增長放緩的推動下，通脹壓力有所減輕，但勞動力成本增長過于強勁，美聯儲實現2%的通脹目標并不容易，貨幣政策的重點是為就業市場降溫，對衰退的擔憂也在加劇，金融市場遭受沖擊。

在高利率環境下，明年成長股表現可能繼續不佳。呂昊旻表示，高利率打壓成長型股票估值，使股票承壓下跌。2023年，在高利率的政策環境中，美債收益率將在高位震蕩，作為定價基準，長期國債收益率高企不僅會降低投資者的風險偏好，增加上市公司通過發債來回購股票的融資成本，還會直接導致成長型上市公司估值下降，引發投資者對高估值風險資產的恐慌，帶來股價下行壓力。

Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini認為，金融環境收緊將使投資者明年的關注點從通脹轉向經濟放緩帶來的風險，他對未來三到六個月的美國股市持悲觀態度。“通脹見頂是明確的，但我們預計明年股市將走弱。通脹的下降可能是緩慢而痛苦的，絕不足以讓各國央行從緊縮轉向寬松，這就是為什么我們預計明年不會降息。相比通脹，我更擔心2023年的經濟增長。”

衰退交易聲勢日漸壯大

在此前的幾個月里，經濟數據壞消息往往會成為市場的好消息，表明美聯儲的加息正在發揮預期作用：冷卻經濟和抑制通貨膨脹，緊縮政策可能不再需要那么鷹派。但現在，越來越多投資者開始更加擔心2023年的經濟衰退。

12月15日，美國商務部公布的數據顯示，美國11月零售銷售環比萎縮0.6%，低于市場預期的-0.2%，10月為1.3%。此外，11月核心零售銷售環比萎縮0.2%，為今年3月以來首次下降，低于市場預期的0.2%，10月為0.9%。而且相關零售數據都沒有經過通脹調整。

隨著經濟支柱消費也逐漸倒下，明年美國經濟衰退幾乎已成定局。呂昊旻對記者分析稱，總體來看，經濟前景決定了股票市場長期走勢，而股票市場則是經濟的晴雨表。由于美聯儲將繼續加息抑制通脹，導致經濟衰退壓力攀升，未來美國股票市場或進一步承壓。

華爾街大行方面，美國銀行表示，盡管美聯儲加息幅度有所放緩，但這并沒有改變美國銀行對美國經濟陷入衰退的預期，美國經濟從2023年第一季度開始或出現溫和衰退，2023年美國GDP將為負。

與此同時，美國銀行預計明年股市將大幅下跌36%，對一些互聯網領域的個股仍保持謹慎，其中包括亞馬遜、Alphabet、Meta、EBay和Expedia等公司。優質股、收益股和小盤股可能仍有投資機會，而不是成長型股票。

也有分析師看好加息背景下的銀行股。富國銀行資深銀行業分析師Mike Mayo表示，美國銀行股即將迎來優異表現，即使經濟陷入衰退，該板塊明年仍可能飆升50%，加息將提振利潤。此外，在2008年金融危機后引入的改革之后，銀行面臨的信貸風險降低了。

從種種跡象來看，在緊縮政策和衰退擔憂等多重因素沖擊下，進入2023年的美股可能會“踉蹌前行”，但明年晚些時候或有望迎來轉機。

德意志銀行分析師Binky Chadha預計，隨著美國陷入經濟衰退，標普500指數將在明年第三季度暴跌至3250點，較當前水平低19%，然后在第四季度開啟反彈，年底回升至4500點。

展望未來，Trinh對記者表示，需求帶來的負面沖擊迫在眉睫，令經濟擔憂蓋過通脹，這可能為美聯儲鋪墊鴿派的立場，美聯儲或在2023年第四季度放松政策，明年下半年市場情況或較為樂觀，屆時逆風可能會減弱，為金融市場帶來更有利的條件。

（文章來源：21世紀經濟報道）