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新華財經上海4月3日電恐慌，本身是一種情緒的反應。當情緒出現傳染時，必須及時阻斷，才能避免更大的風險出現。當市場恐慌時，美聯儲將不可避免地采取行動。

美國銀行業爆發危機以來，資金面的驟然緊張令美聯儲“打開閘門”。3月8日至3月22日，美聯儲總資產增加了3915億美元，這不禁讓市場感嘆“QT(資產負債表縮減計劃)已死，QE(量化寬松)是一條無法回頭的單行道”。從2022年4月以來，美聯儲的QT持續了近一年的時間，資產縮減規模達6232億美元，但近兩周的“擴表”已經蠶食了此前大部分的“戰果”。

為緩解資金面緊張狀況，美聯儲提供了三種路徑：一是貼現窗口，增加了1057億美元；二是新增BTFP(銀行定期融資計劃)工具，增加了537億美元；三是對被FDIC(美國聯邦存款保險公司)接管的硅谷銀行和簽名銀行，提供包括過橋貸款在內的其他信用擴張，共1796億美元。而全球市場對美元的需求同樣強烈，在最新一周的美聯儲資產負債表中，對外國央行的貸款增加了600億美元。這也可能預示其他經濟體的銀行業危機仍在發酵。

但與儲戶排隊取款、銀行存款失血加劇相對應的是，資金瘋狂涌入美國貨幣基金市場。相對而言，貨幣基金“高息且避險”。截至3月22日，美國貨幣基金規模增至5.13萬億美元，創下2007年以來的最高紀錄，且連續兩周增長超過千億美元。雖然貨幣基金同樣是投資于債券類的品種，但兩害相權取其輕，最終出現了存款搬家的現象。

從歷史上看，貨幣基金規模出現急速飆升的2008年與2020年，都對應著美聯儲停止加息，并逐漸走向降息周期。2008年貨幣基金規模從2.5萬億美元飆升至4萬億美元，美聯儲的政策利率從5%逐漸下行；而2020年貨幣基金規模從3.5萬億美元升至5萬億美元時，美聯儲的政策利率也從2.5%逐漸下行。此次貨幣基金規模飆升，美聯儲政策還會出現逆轉嗎？

對于美聯儲加息，市場當下的預期非常混亂。反映到債券市場，是波動率加速上升。美聯儲堅持“不降息”的判斷與市場隱含的利率路徑存在巨大分歧，部分是因為銀行風波的影響幅度存在較大不確定性，但在現實世界里，或將不斷倒逼美聯儲作出選擇。

一方面，銀行系統所面臨的風險并沒有完全解除，美聯儲當下采取的加息疊加擴表的組合，不足以完全消除擠兌風險以及金融系統所面臨的潛在壓力。另一方面，美國利率的快速上升，導致利率曲線倒掛，也預示著對經濟的累加效應將在后期逐漸增大。當“軟著陸”的美好愿望，最終變為“硬著陸”的現實，故事情節將會出現反轉。

（文章來源：上海證券報）