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編者按：

回顧2022年，通脹高企、地緣政治局勢緊張、糧食危機(jī)、能源危機(jī)、新冠疫情、極端天氣等諸多危機(jī)沖擊著世界秩序。2023年，世界有可能將迎來新的動蕩期，全球性衰退或難避免。即日起，《全球財經(jīng)連線》推出“連線2023:直面新挑戰(zhàn)”特別對話，圍繞全球通脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策、區(qū)域發(fā)展等熱點(diǎn)話題，全方位分析全球經(jīng)濟(jì)形勢，與投資者一起在不確定性中尋找確定性。

(資料圖)

連線2023:直面新挑戰(zhàn)|獨(dú)家專訪芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理Bluford Putnam:美國或可避免衰退，構(gòu)建多元化投資組合以應(yīng)對不確定性

回顧2022年，通脹與激進(jìn)加息主宰著全球市場的目光。進(jìn)入2023年，隨著部分國家通脹有所回落，投資者期待著央行將重心從抗通脹轉(zhuǎn)向促增長，因?yàn)橐悦绹鵀槭椎陌l(fā)達(dá)國家已經(jīng)或即將陷入衰退。

渣打銀行財富管理部首席投資總監(jiān)布思哲(Steve Brice)在接受《全球財經(jīng)連線》獨(dú)家專訪時表示，進(jìn)入2023年下半年，美聯(lián)儲將在某個節(jié)點(diǎn)開始降息，因?yàn)閷脮r美國經(jīng)濟(jì)大概率將出現(xiàn)衰退。此外，歐洲央行與英國央行將出現(xiàn)類似的情況，不過歐洲的降息節(jié)奏將相對溫和。

他補(bǔ)充稱，2023年隨著全球主要央行貨幣政策將出現(xiàn)拐點(diǎn)，由緊縮的政策轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸蜇泿耪叩闹芷趯⒏右恢隆?/p>

展望2023年，布思哲認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)會成為全球經(jīng)濟(jì)的增長引擎。同時，拉丁美洲的新興經(jīng)濟(jì)體也存在不少機(jī)會，將吸引外資投資。

不過，布思哲強(qiáng)調(diào)，對于股票市場而言，2023年仍將充滿挑戰(zhàn)。比如，美股在迎來新一輪牛市之前，或?qū)⒗^續(xù)下行、尋找底部。他建議，投資者應(yīng)將當(dāng)前動蕩的資本市場視為一個增加投資組合的機(jī)會。“成功的秘訣就是保持對市場的投資，而不是在市場中為了等待時機(jī)而消耗時間。”

下半年歐美有望開啟降息周期

《全球財經(jīng)連線》：投資者似乎正在期待美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲何時會停止加息？

布思哲：新年伊始，我們認(rèn)為美聯(lián)儲會繼續(xù)關(guān)注滯后指標(biāo)，主要是通脹指標(biāo)和反映勞動力市場情況的指標(biāo)。第一季度，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。我們預(yù)計聯(lián)邦基金利率的終值為5.25%，略高于市場目前普遍定價的終值。進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲政策將真正開始轉(zhuǎn)向，在某個時刻開始降息，因?yàn)槊缆?lián)儲可能清楚地意識到2023年美國經(jīng)濟(jì)大概率將出現(xiàn)衰退。

《全球財經(jīng)連線》：鑒于歐洲央行和英國央行開始加息的時間晚于美聯(lián)儲。它們是否也會緊隨美聯(lián)儲更改政策方向？

布思哲：我認(rèn)為會出現(xiàn)類似的情況。正如你所說，歐央行與英央行開始加息的時間相較美聯(lián)儲稍晚一些，因此在停止加息或放松貨幣政策方面或許會有所保留，因?yàn)樗鼈內(nèi)孕璨扇「嗟男袆樱绕涫菤W央行。截至目前，歐央行采取的措施仍十分有限。不過，我們認(rèn)為它們最終會在今年下半年調(diào)整政策方向，但開始調(diào)整的時間可能會晚于美聯(lián)儲，也不會像美聯(lián)儲那么激進(jìn)。鑒于目前歐洲通脹壓力的情況，我們預(yù)計歐洲將會迎來相對更溫和的降息周期。

《全球財經(jīng)連線》：那新興市場的情況如何？

布思哲：除中國以外，新興市場實(shí)際上一直在收緊貨幣政策方面表現(xiàn)得相當(dāng)積極。很顯然，不同的國家處于不同的周期，但許多國家的擔(dān)憂都是潛在的貨幣疲軟風(fēng)險以及高企的通脹壓力。從這個角度來看，我認(rèn)為新興市場在很大程度上已經(jīng)做了所需要做的事情。實(shí)際上，我們現(xiàn)在看到市場對新興經(jīng)濟(jì)體更感興趣。投資者認(rèn)真地關(guān)注新興市場，試圖鎖定其中一些新興市場的收益率。確切地說，這里的關(guān)鍵點(diǎn)在于美元的走勢。央行希望看到美元明確地達(dá)到峰值，而近期美元已經(jīng)明顯走軟。如果美元走軟成為一個長期趨勢，央行會表示他們已經(jīng)做得足夠多，并在某個時刻放松貨幣政策。

《全球財經(jīng)連線》：正如你所說，全球各國處于不同的經(jīng)濟(jì)周期。那么，全球貨幣政策在2023年是否會繼續(xù)分化？

布思哲：我想2023年全球主要央行的貨幣政策將出現(xiàn)拐點(diǎn)，由緊縮的政策轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸@將使全球的貨幣政策周期更加一致。中國在寬松貨幣政策方面顯然是一個突出的例子，特別是其他國家正在收緊政策。我認(rèn)為日本也處于一個不同的周期，但日本更多是結(jié)構(gòu)性的問題。不過，正如我說的，發(fā)達(dá)市場和新興市場已經(jīng)開始考慮在2023年晚些時候轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼摺＿@將使大家回到目前中國和日本所處的周期。

美國通脹仍難以回落至2%

《全球財經(jīng)連線》：你怎么看全球的通脹前景？

布思哲：確實(shí)，我們會看到通脹在2023年有所下降。從我們的角度來看，這將是一個緩慢的過程，我們不認(rèn)為歐美發(fā)達(dá)市場的通脹會回落至接近央行目標(biāo)的水平。我們預(yù)計到2023年年底，美國的通脹率可能在3%左右，這顯然依然高于美聯(lián)儲的官方目標(biāo)。這就是央行所面臨的真正挑戰(zhàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，且通脹仍高于央行目標(biāo)時，央行不一定會迅速地降息以提振經(jīng)濟(jì)。市場很多人都在討論，美國經(jīng)濟(jì)衰退至少會是相當(dāng)溫和的。風(fēng)險在于經(jīng)濟(jì)衰退可能比預(yù)期的更為嚴(yán)峻，因?yàn)樵?022年經(jīng)歷了如此大規(guī)模的緊縮后，央行可能比通常更不情愿地放松貨幣政策。

《全球財經(jīng)連線》：美聯(lián)儲在通脹問題上曾判斷失誤。美聯(lián)儲是否會再次誤判美國經(jīng)濟(jì)？

布思哲：在目前的環(huán)境下，我非常同情現(xiàn)在的央行。我認(rèn)為當(dāng)前的局面是我工作以來未曾見過的。通脹只是暫時的，這樣的話說起來非常容易，但顯然事實(shí)證明這是一個比大多數(shù)人想象中要持續(xù)更久的問題。央行非常擔(dān)心上世紀(jì)70年代曾發(fā)生過的事情。當(dāng)時他們過早放松貨幣政策，但通脹趨于穩(wěn)定后又再次走高，因此他們不得不大幅收緊政策。我認(rèn)為發(fā)生政策錯誤的風(fēng)險可能超過50%，因?yàn)楹芸赡軙霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。這是非常具有挑戰(zhàn)性的。我很高興我現(xiàn)在不是在央行工作，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在的工作比我所做的要難得多。

中國經(jīng)濟(jì)將是主要的增長引擎

《全球財經(jīng)連線》：2023年哪些地區(qū)將拉動全球經(jīng)濟(jì)？

布思哲：從我們的角度來看，中國將成為增長的主要引擎。2022年是具有挑戰(zhàn)性的一年，因?yàn)楹芏囡@而易見的原因。但如果展望2023年，我們看到了刺激政策的出臺，該舉措將利于中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈。國際上的逆風(fēng)將相當(dāng)強(qiáng)勁，如果美國與歐洲進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，而中國在不依賴他國的情況下獨(dú)自增長，那么中國經(jīng)濟(jì)在2023年增速應(yīng)該會比較可觀。

《全球財經(jīng)連線》：除中國外，還有哪些國家存在更多機(jī)會？

布思哲：這就變得有點(diǎn)困難。通常來說，機(jī)會還是在新興市場。顯然，大宗商品普遍得到了良好的支持。如果問哪些國家可能會最快出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，拉丁美洲的經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒈憩F(xiàn)不錯。它們一直在收緊貨幣政策，但我們預(yù)計它們會做出改變。同時，貿(mào)易的區(qū)域化而非全球化會支持拉丁美洲表現(xiàn)不錯。我認(rèn)為東盟地區(qū)也會如此。我們已經(jīng)看到更多的外國直接投資進(jìn)入這些經(jīng)濟(jì)體，所以這些國家也會成為增長的動力。不過，我們認(rèn)為中國還是最主要的增長引擎。

《全球財經(jīng)連線》：那歐洲情況如何？

布思哲：我們看到油價已經(jīng)從高峰顯著回落，不過沖擊的規(guī)模是空前的。在我的一生中，我還從來沒有見過能源價格在這么短的時間內(nèi)上漲到這種程度。不過，目前似乎已經(jīng)達(dá)到了頂峰。顯而易見，一旦我們度過冬天，我們就可以稍微地往前看，并認(rèn)為最壞的時刻也許已經(jīng)過去。歐洲經(jīng)濟(jì)顯然很可能已經(jīng)處于衰退之中，因此我認(rèn)為2023年仍將是非常具有挑戰(zhàn)性的一年。但毫無疑問，下半年應(yīng)該好于上半年。鑒于此，2023年情況會逐步有所改善。這顯然將是一個好的跡象。

增持除日本以外亞洲市場

《全球財經(jīng)連線》：回顧2022年，全球股市十分動蕩。這種趨勢是否會持續(xù)？

布思哲：是的。從我們的角度來看，我們確實(shí)認(rèn)為股市在短期內(nèi)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達(dá)市場。我們預(yù)計未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為75% ，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為80%。在這種背景下，如果看盈利預(yù)期，一些人預(yù)計企業(yè)的盈利仍將保持增長，至少在美國會有個位數(shù)中段的增長，但我們認(rèn)為這樣的預(yù)期太高。從歷史上來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時，盈利的平均下降幅度約為10%或11%。因此，如果經(jīng)濟(jì)將步入溫和衰退，那么盈利預(yù)期顯然過高。由此，我們可能會看到股票市場出現(xiàn)一定滯后，不過這種情況未必會貫穿2023年全年。因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲開始支持經(jīng)濟(jì)增長而不是對抗通脹，股票市場的環(huán)境將得到改善。顯然，目前來看，我們距離這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)還有很長的路要走，但我們相信在下半年的某個時間會達(dá)到這個拐點(diǎn)。

《全球財經(jīng)連線》： 投資者還需要多久才能等來牛市？

布思哲：可能是下半年，準(zhǔn)確的時間難以預(yù)料。我更愿意換種表述，在我們看到底部之前，股票還會下跌多少。我認(rèn)為這個問題同樣重要。我們預(yù)計，全球股票可能下跌20%。以美股為例，如果回顧2022年的走勢，美股進(jìn)入一個下行通道，直到近期我們在這一趨勢的高點(diǎn)交易。但是我認(rèn)為美股有可能繼續(xù)回調(diào)，比當(dāng)前所處位置低20%左右。這可能是股市在2023年上半年所呈現(xiàn)的趨勢，并在2023年下半年觸底。

《全球財經(jīng)連線》： 哪個國家的市場有更多機(jī)會？

布思哲：從區(qū)域的視角來看，我們會增持除日本以外的亞洲股市。其中有幾個驅(qū)動因素。一是估值，估值是短期前景的主要驅(qū)動力，而除日本外的亞洲地區(qū)估值相對便宜。二是中國優(yōu)化疫情防控的決定。中國是亞洲(除日本外)指數(shù)中的重要部分，我們相信優(yōu)化疫情防控對目前估值偏低的中國股票來說將是非常積極的。三是美元。美元走強(qiáng)對新興市場來說通常是不利因素，無論是債券資產(chǎn)類別還是股票，對亞洲來說也是如此。如果我們的預(yù)測是正確的，美元將在2023年的一季度達(dá)到峰值，這對新興市場是積極的催化劑。在這一催化劑的作用下，資金會回流到新興市場和亞洲股市。因此，從股票投資的角度來看，中國股市和除日本外的亞洲股市是我們非常關(guān)注的兩個部分。

《全球財經(jīng)連線》： 從板塊而言，哪些板塊的表現(xiàn)會更好？

布思哲：在發(fā)達(dá)國家，我們是偏好防守型的股票，因此我們專注于能源和醫(yī)療保健、消費(fèi)類等行業(yè)。這些領(lǐng)域的收益通常面對經(jīng)濟(jì)衰退更具彈性。顯而易見，實(shí)際上醫(yī)療保健板塊的收益受經(jīng)濟(jì)衰退的拖累十分有限。因此，這是我們對于美國等發(fā)達(dá)市場的投資定位。面對中國市場，我們顯然更傾向于增長型股票。在持續(xù)的政策支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)下，我們期待著經(jīng)濟(jì)活動的反彈。因此，我們超配中國市場，尤其是消費(fèi)領(lǐng)域與通信服務(wù)。我們認(rèn)為這些板塊將有良好的表現(xiàn)。盡管它們經(jīng)歷了一段非常具有挑戰(zhàn)性的時期，但我們相信這兩個板塊將在2023年迎來強(qiáng)勁反彈。

對黃金、現(xiàn)金持中性態(tài)度

《全球財經(jīng)連線》： 在展望中，你提到現(xiàn)金和黃金是關(guān)鍵的投資組合。但黃金在2022年表現(xiàn)不佳。2023年黃金是否會變得強(qiáng)勁 ？

布思哲：在剛進(jìn)入2022年時，黃金實(shí)際上是超配的，并在2月以前的表現(xiàn)都非常好。直到俄烏沖突爆發(fā)，黃金價格開始走軟。不過，我認(rèn)為其背后的真正原因是實(shí)際利率大幅上升與美元走強(qiáng)。美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮程度顯然超出了所有人的預(yù)期。2021年美聯(lián)儲曾預(yù)計2022年將有75個基點(diǎn)的加息，而實(shí)際上美聯(lián)儲在其中的4次會議上就有4次75個基點(diǎn)的加息。美聯(lián)儲顯然大大低估了緊縮力度，這對經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生影響，也促使美元不斷走強(qiáng)。這對黃金來說是不利的因素。如今，我們可以看到美聯(lián)儲已經(jīng)放緩了緊縮的節(jié)奏，最終可能會轉(zhuǎn)向降息，也看到美元開始走弱。這將利好黃金的表現(xiàn)。我們有一個中性配置，在大多數(shù)投資組合中黃金的配置是5%到10%，因此我們也并非大規(guī)模地看漲黃金。但我們確實(shí)相信2023年年底，黃金價格會高于我們今天所看到的情況。

《全球財經(jīng)連線》： 那現(xiàn)金呢？我們是否回到了現(xiàn)金為王的時代？

布思哲：至少從美元的角度來看，我們已經(jīng)看到利率大幅上升。歐洲也是同樣的情況。因此，我們的很多客戶會問，我僅通過定期存款就可以得到4%到5%左右的收益，那為什么還要投資于其它類別的資產(chǎn)？我想我們的回答是假設(shè)你做12個月的定期存款，你可以鎖定12個月的收益，但12個月以后就有翻轉(zhuǎn)的風(fēng)險。那時的利率會是多少？我們預(yù)計12個月以后的利率會大大低于市場普遍的預(yù)期定價，這就是為什么我們要投資債券。我們對現(xiàn)金的配置是中性的。我們認(rèn)為持有現(xiàn)金仍是重要的資產(chǎn)配置決定，部分是因?yàn)槠涫找媛剩瑫r也是因?yàn)槿绻覀冋J(rèn)為股票市場在短期內(nèi)會走弱，那么我們需要在場外擁有一些資金，以便在股票市場更便宜的時候進(jìn)行部署，這就是為什么我們目前有一個中性的現(xiàn)金配置。

投資者應(yīng)保持對市場的投資

《全球財經(jīng)連線》： 2023年將有更多的挑戰(zhàn)。你認(rèn)為規(guī)劃和管理個人財富的最佳方式有哪些？

布思哲：實(shí)際上，我認(rèn)為很大程度上是去思考我們?nèi)绾螌κ袌鲎龀龇磻?yīng)，這比市場本身發(fā)生了什么更重要。2022年我們看到債市和股市非常疲軟，關(guān)鍵是我們該如何應(yīng)對。我的應(yīng)對方式是說，我有一些現(xiàn)金能夠讓我在資產(chǎn)降價的時候買入它們。正如你所說，2023年不會一帆風(fēng)順。即使我們認(rèn)為情況將比2022年好些，股票市場可能會更具挑戰(zhàn)性。不過，讓我們從一個更長的投資視角來看，比如5年或10年，鑒于我們大部分的投資期限都比較長。在這樣的背景下，我們再去思考今天是一個機(jī)會還是應(yīng)該更加謹(jǐn)慎？我認(rèn)為對大部分的投資者來說，我們應(yīng)該將之視為機(jī)會來增加我們的投資組合并在未來幾年獲得收益。

《全球財經(jīng)連線》： 我們是否應(yīng)該投資于“永遠(yuǎn)”？

布思哲：是的，我們的投資框架分為今天、明天以及永遠(yuǎn)。多數(shù)人實(shí)際上關(guān)注的是明天，即退休需求、子女教育等諸如此類的事項(xiàng)，這是絕大多數(shù)人對世界的思考方式。我們的觀點(diǎn)是當(dāng)我們考慮未來幾代人的時候，我們應(yīng)該也為離開這個星球以后的事做計劃。試想，對于50歲左右的人而言，如果正在考慮退休，那么可能要考慮未來20年到50年左右的事情，希望我們能過上健康長壽的生活，并為此做好規(guī)劃。但是，除此之外，也應(yīng)該考慮到去世以后的情況，應(yīng)該在多大程度上為自己的孩子做計劃，或其它作為個人想追求的慈善事業(yè)，以及想為后代留下的遺產(chǎn)。如此一來，顯然投資的時間跨度會大大增加。因?yàn)榛诖耍顿Y計劃是超過50年的。而投資組合也因此可以承擔(dān)更多的風(fēng)險，因此我們認(rèn)為對大多數(shù)富裕的投資者來說，他們應(yīng)該投資于“永遠(yuǎn)”，但大多數(shù)的人仍在投資“明天”，即為退休做準(zhǔn)備。

《全球財經(jīng)連線》： 你對投資者有何建議？

布思哲：我認(rèn)為成為成功投資者的關(guān)鍵在于了解金融市場像了解自己一樣深刻。如果你是一個會陷入焦慮的人，在股市普遍下跌時，那么你應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整投資。而如果你認(rèn)為2022年股市是令人激動的、而非令人擔(dān)憂的，這意味著你可以承擔(dān)更多風(fēng)險。我們總是發(fā)現(xiàn)投資者在股市看漲時十分冒險，而在下跌時又退縮不前。當(dāng)股市急劇下跌時，投資者需要做出與當(dāng)前態(tài)度截然不同的決策，保持使自己感到舒適的投資分配并且在整個周期中持有這些配置。因此，成功的秘訣就是保持對市場的投資，而不是在市場中為了等待時機(jī)而消耗時間。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）